SEBI का ओपन मार्केट बायबैक प्रस्ताव, घरेलू पूंजी पर बढ़ते भरोसे का संकेत

ऐसे समय में जब भारतीय इक्विटी मार्केट मुश्किल दौर से गुज़र रहे हैं, रेगुलेटरी इरादे बहुत ज़्यादा ज़रूरी हो गए हैं। ग्लोबल बैकग्राउंड अभी भी ठीक नहीं है, जियोपॉलिटिकल टेंशन और चल रहे झगड़े इन्वेस्टर सेंटिमेंट पर भारी पड़ रहे हैं। FII लगातार पैसा निकाल रहे हैं, जबकि रुपया कमज़ोर हो रहा है। इसका मिला-जुला असर मार्केट में उतार-चढ़ाव, वैल्यूएशन पर दबाव और इन्वेस्टर के बीच बढ़ती हिचकिचाहट के रूप में दिख रहा है।

इसी बैकग्राउंड में SEBI के 2 अप्रैल के हालिया प्रपोज़ल को एक्सचेंज रूट के ज़रिए ओपन मार्केट बायबैक को फिर से शुरू करने के लिए देखा जाना चाहिए। यह, 7 अप्रैल को दी गई MPS छूट के साथ, सिर्फ़ एक टेक्निकल रेगुलेटरी एडजस्टमेंट नहीं है। यह एक बड़ी पॉलिसी दिशा का संकेत देता है—कि घरेलू कैपिटल और कॉर्पोरेट बैलेंस शीट ऐसे हालात में मार्केट को स्थिर करने में ज़्यादा एक्टिव भूमिका निभा सकते हैं।

ओपन मार्केट बायबैक कंपनियों को एक हद तक फ्लेक्सिबिलिटी देते हैं जो दूसरे रूट नहीं देते। टेंडर ऑफ़र के उलट, जो कभी-कभी और एक बार के होते हैं, स्टॉक एक्सचेंज बायबैक कंपनियों को धीरे-धीरे दखल देने, सेलिंग प्रेशर को झेलने और समय के साथ लिक्विडिटी देने की इजाज़त देते हैं।

इस रास्ते पर दोबारा सोचने के पीछे एक मुख्य वजह टैक्स ट्रीटमेंट में बदलाव है। पहले, बायबैक टैक्स सिस्टम ने हिस्सा लेने वाले और हिस्सा न लेने वाले शेयरहोल्डर्स के बीच गड़बड़ी पैदा की थी। कैपिटल गेन टैक्सेशन शेयरहोल्डर्स के हाथ में आने से, यह अंतर काफी हद तक दूर हो गया है। बदला हुआ फ्रेमवर्क ज़्यादा न्यूट्रल है और भारत को ग्लोबल प्रैक्टिस के ज़्यादा करीब लाता है।

खास बात यह है कि इस प्रस्ताव में मार्केट की एकता बनाए रखने के मकसद से कई सुरक्षा उपाय बनाए गए हैं। इनमें बायबैक के लिए एक अलग ट्रेडिंग विंडो, प्रमोटर्स को हिस्सा लेने से बाहर रखना, रोज़ाना खरीद वॉल्यूम पर लिमिट, मौजूदा मार्केट की स्थितियों से जुड़ी कीमत पर रोक, मिनिमम यूटिलाइजेशन की ज़रूरतें और बेहतर डिस्क्लोजर नियम शामिल हैं। ये उपाय मिलकर फ्लेक्सिबिलिटी और फेयरनेस के बीच बैलेंस बनाने की कोशिश करते हैं।

ऐसे सोच-समझकर किए गए दखल के लिए पहले भी मिसालें हैं। लेहमैन ब्रदर्स के गिरने के बाद, SEBI ने 2009 में धीरे-धीरे एक्विजिशन लिमिट में ढील दी, जिससे प्रमोटर्स को पहले की लिमिट से ज़्यादा अपनी हिस्सेदारी बढ़ाने की इजाज़त मिली। उस कदम का मकसद ऐसे समय में भरोसा बहाल करना और कैपिटल सपोर्ट को मुमकिन बनाना था जब मार्केट बहुत ज़्यादा दबाव में थे। मौजूदा माहौल में, अगर ऐसे ही उपायों, जैसे कि धीरे-धीरे एक्विजिशन लिमिट में ढील देने पर एक बार फिर विचार किया जाए, तो इसमें कोई हैरानी की बात नहीं होगी।

ऐसे रेगुलेटरी जवाबों में असल में कोई दिक्कत वाली बात नहीं है। मार्केट असल में भरोसे से चलने वाले सिस्टम होते हैं। जब बाहरी झटकों से भरोसा डगमगाता है, तो रेगुलेटर्स के लिए स्टेबिलिटी के लिए सही हालात बनाना सही और ज़रूरी दोनों है। हालांकि, यह भी उतना ही ज़रूरी है कि ऐसे उपायों के पीछे का इरादा साफ तौर पर बताया जाए। अगर मकसद मार्केट के हालात को सपोर्ट करना है, तो इसे साफ तौर पर बताया जाना चाहिए। मकसद में ट्रांसपेरेंसी से भरोसा बढ़ता है और गलत मतलब निकलने का खतरा कम होता है।

साथ ही, ओपन मार्केट बायबैक को फिर से शुरू करने से ज़रूरी स्ट्रक्चरल और गवर्नेंस से जुड़ी बातें सामने आती हैं जिन पर ध्यान देना चाहिए। एक मुख्य मुद्दा प्रमोटर शेयरहोल्डिंग से जुड़ा है। हालांकि प्रमोटरों को ओपन मार्केट बायबैक में हिस्सा लेने की इजाज़त नहीं है, लेकिन ऐसे बायबैक से पब्लिक फ्लोट में कमी से कुल इक्विटी के परसेंटेज के तौर पर प्रमोटर शेयरहोल्डिंग अपने आप बढ़ जाती है। इससे ऐसे हालात बन सकते हैं जहाँ प्रमोटर होल्डिंग 75 परसेंट की मैक्सिमम मंज़ूर नॉन-पब्लिक शेयरहोल्डिंग लिमिट को तोड़ दे।

मौजूदा फ्रेमवर्क के मुताबिक कंपनियों को एक तय टाइमफ्रेम के अंदर मिनिमम पब्लिक शेयरहोल्डिंग कंप्लायंस को फिर से लागू करना होता है। हालाँकि, मुश्किल मार्केट कंडीशन में, इस लिमिट का सख्ती से पालन करना हमेशा सही नहीं हो सकता है। बड़ी, बड़े लेवल पर होल्डिंग वाली कंपनियों के लिए – खासकर मार्केट कैपिटलाइज़ेशन के हिसाब से टॉप 200 में – प्रमोटर होल्डिंग को 75% से कम करने के लिए ज़्यादा फ्लेक्सिबल तरीका अपनाया जा सकता है।

एक और बड़ी चिंता यह है कि बायबैक से होने वाले प्राइस सपोर्ट से इनसाइडर्स को बहुत ज़्यादा फ़ायदा हो सकता है। जब कंपनियाँ मार्केट में आती हैं और बायबैक के ज़रिए प्राइस फ़्लोर देती हैं, तो यह रिस्क होता है कि इनसाइडर्स, अपनी जानकारी के फ़ायदे की वजह से, इस मज़बूती का फ़ायदा उठा सकते हैं और ऐसे फ़ायदे कमा सकते हैं जिन्हें कॉर्पोरेट एक्शन से असरदार तरीके से सपोर्ट मिलता है।

इस रिस्क को साफ़ तौर पर सुलझाने की ज़रूरत है। बायबैक अनाउंसमेंट के समय से लेकर उसके पूरा होने के बाद एक सही समय तक इनसाइडर सेलिंग को रोकने का एक मज़बूत मामला मौजूद है। इसके अलावा, एक डिस्गॉर्जमेंट-बेस्ड मैकेनिज़्म शुरू किया जा सकता है। अगर इनसाइडर, मान लीजिए, बायबैक पूरा होने के छह महीने के अंदर शेयर बेचते हैं, तो सपोर्टेड प्राइस एनवायरनमेंट की वजह से होने वाला कोई भी बढ़ा हुआ फायदा कंपनी को वापस ट्रांसफर करना होगा। इससे यह पक्का होगा कि बायबैक का फायदा बराबर मिले और उसे चुनकर न लिया जाए।

ऐसे सेफगार्ड न सिर्फ फेयरनेस के लिए बल्कि मार्केट में भरोसा बनाए रखने के लिए भी ज़रूरी हैं। रेगुलेटरी दखल