RBI की रेपो दर: क्या यह आर्थिक नीति का विकल्प बन रही है?

ऊपर से देखने पर, रिज़र्व बैंक ऑफ़ इंडिया का रेपो रेट को 5.25 प्रतिशत पर बनाए रखने का सर्वसम्मत फ़ैसला धैर्य दिखाने जैसा लगता है। असल में, यह एक तरह का विकल्प है। यह समझना ज़रूरी है कि RBI का काम महंगाई को कंट्रोल करना है, एक्सचेंज रेट को नहीं, और गवर्नर संजय मल्होत्रा ​​ने साफ़ तौर पर कहा कि रुपये का स्तर बाज़ार तय करते हैं।

लेकिन करेंसी की गिरती कीमत से भारत के हर इंपोर्ट की लागत बढ़ जाती है, खासकर तेल की, और आखिरकार यह कीमतों में दिखता है। कोई सेंट्रल बैंक इसे नज़रअंदाज़ नहीं कर सकता। RBI ने रुपये की गिरावट का जवाब पॉलिसी रेट से देने के बजाय उधार लिए गए डॉलर से दिया है।

पॉलिसी के विकल्प की पड़ताल

अपने नज़रिए से देखें तो, रेट को स्थिर रखना सही फ़ैसला है। मल्होत्रा ​​का तर्क—ईंधन की वजह से हेडलाइन महंगाई का टारगेट से ऊपर जाना, जबकि अंदरूनी दबाव काबू में रहना—RBI के अपने बदलावों से साबित होता है। उसने साल के लिए औसत महंगाई को घटाकर 5 प्रतिशत कर दिया, कोर महंगाई के अनुमान को और ज़्यादा घटाकर 4.3 प्रतिशत कर दिया, और ग्रोथ के अनुमान को बढ़ाकर 6.7 प्रतिशत कर दिया।

जो बात विरोधाभासी लगती है, वह यह है कि मैन्युफैक्चरिंग एक्टिविटी पांच साल के निचले स्तर पर आ गई है, जबकि बैंक लोन लगभग 18 प्रतिशत की दर से बढ़ रहे हैं, और RBI ने ग्रोथ का अनुमान 6.7 प्रतिशत लगाया है। ये आंकड़े आपस में मेल नहीं खाते।

गिरती करेंसी का सामना कर रहा सेंट्रल बैंक आम तौर पर रेट बढ़ाता है। ऊंचे रेट से रुपये वाली एसेट्स पर ज़्यादा रिटर्न मिलता है, जिससे विदेशी पैसा आता है और टिका रहता है, जिससे करेंसी को सहारा मिलता है। इसकी कीमत देश के अंदर चुकानी पड़ती है: महंगा लोन और धीमी ग्रोथ।

RBI यह कीमत नहीं चुकाना चाहता था। इसलिए, जून में उसने सीधे डॉलर पर ध्यान दिया—अनिवासी भारतीयों (NRIs) के लिए एक सब्सिडी वाली डिपॉज़िट स्कीम, साथ ही बैंकों और सरकारी कंपनियों को विदेश से उधार लेने के लिए इंसेंटिव दिए। इसका नतीजा यह हुआ कि 41 अरब डॉलर का भारी इनफ़्लो हुआ।

ये डॉलर रुपये को वैसे ही सहारा देते हैं जैसे रेट बढ़ाने से मिलता, लेकिन इससे घरेलू लोन की लागत पर कोई असर नहीं पड़ता। इसलिए, इसे "डॉलर-फंडेड पॉज़" कहा जा सकता है: 5.25 प्रतिशत पर रेट को स्थिर रखना इसलिए मुमकिन हो पाया क्योंकि करेंसी को संभालने का काम कोई और चीज़ कर रही है।

लंबे समय की लागत

लागत तो अभी भी है। बस उसे ऐसी जगह शिफ्ट कर दिया गया है जहाँ कोई उसे देख नहीं पाता। इस स्कीम के तहत NRI जमाकर्ताओं को विदेशों में मौजूद बैंकों की तुलना में ज़्यादा ब्याज मिलता है, और इस अंतर का खर्च सरकार उठाती है। अगर रेपो रेट बढ़ाया जाता है, तो भारत में हर उधार लेने वाले पर इसका असर पड़ता है।

लेकिन रेपो रेट न बढ़ाने से फिलहाल किसी पर कोई असर नहीं पड़ता। हालांकि, डॉलर तो वापस करने ही होंगे, और अगर रुपया और कमज़ोर होता है, तो उन्हें वापस करने की लागत ज़ाहिर है बढ़ जाएगी। साथ ही, इनकी मैच्योरिटी भी एक साथ होगी, क्योंकि स्कीम के तहत तारीख पहले ही तय कर दी गई है।

यह समझना ज़रूरी है कि ये डॉलर ऐसी ब्याज दर पर आए थे जो बाज़ार में उपलब्ध नहीं थी। जब स्कीम खत्म होगी, तो ये डॉलर वापस चले जाएंगे—और चूंकि इन्हें डॉलर में ही वापस करना है, इसलिए कमज़ोर रुपये का मतलब है कि इन्हें वापस करने की लागत उस समय की तुलना में ज़्यादा होगी जब ये लाए गए थे।

अनसुलझे सवाल

RBI ने यह नहीं बताया है कि इस बीच वह क्या करेगा, या जब ये डिपॉज़िट मैच्योर होंगे तो कुल खर्च कितना होगा।