एक भारी कर कुहनी से पलटने से हमारा बॉन्ड बाजार गहरा हो सकता है

हाल ही में पारित वित्त विधेयक में, परिवर्तन पर सबसे अधिक मुखर टिप्पणी (1 फरवरी को प्रस्तुत केंद्रीय बजट से) ऋण म्युचुअल फंड (एमएफ) पर कराधान बदलाव रहा है। जाहिर तौर पर, ज्यादातर प्रतिक्रियाएं निराशा की रही हैं, जैसा कि खुदरा निवेशकों के साथ-साथ पूंजी बाजार सहभागियों (ज्यादातर फंड हाउस) ने व्यक्त किया है। स्पष्ट निहित स्वार्थों को एक तरफ रखते हुए, वित्त मंत्री निर्मला सीतारमण वास्तव में इस स्थिति में आ गई हैं। केवल कर दक्षता और निष्पक्षता के दृष्टिकोण से ही नहीं, बल्कि बाजार के विकास के दृष्टिकोण से भी महत्वपूर्ण है।

परिवर्तन के वास्तविक आयात को सरल बनाने के लिए, सभी निवेश योग्य ऋण साधनों-एमएफ, बांड, बाजार से जुड़े डिबेंचर (एमएलडी), बैंक सावधि जमा पर करों को कमोबेश सममूल्य पर लाया गया है। शुरुआत के लिए, यह वास्तव में अपने सामान्य ज्ञान में लगभग तुच्छ है। लंबे समय से इक्विटी के लिए ऐसा ही रहा है। एक निवेशक, उदाहरण के लिए, एचडीएफसी स्टॉक - अपने डीमैट खाते में प्रत्यक्ष होल्डिंग के माध्यम से, या एक इक्विटी एमएफ या एक वैकल्पिक निवेश फंड (एआईएफ) या पोर्टफोलियो प्रबंधन सेवाओं (पीएमएस) के माध्यम से - बाहर निकलने पर लगभग समान कर देनदारी थी। लेकिन एचडीएफसी बॉन्ड रखने वाले एक ही निवेशक के पास वाहन की अपनी पसंद के आधार पर अलग-अलग कर देनदारियां थीं- उनके डीमैट खाते में प्रत्यक्ष बांड, या एमएलडी के रूप में, या ऋण एमएफ के माध्यम से आयोजित। टैक्स अंतर निवेश से किए गए कुल रिटर्न का 30% तक था! निष्पक्षता एक तरफ, इसका एक बड़ा और अधिक घातक प्रणालीगत प्रभाव था - जो कि भारत में कॉर्पोरेट बॉन्ड बाजार के विकास को बाधित करता है।

इस टैक्स आर्बिट्रेज के कारण, डेट एमएफ सक्रिय रूप से क्रेडिट और ब्याज दर जोखिमों को प्रबंधित करके बेहतर निवेशक रिटर्न पैदा करने वाले सक्रिय बॉन्ड पोर्टफोलियो के बजाय ब्याज आय को पूंजीगत लाभ में बदलने के लिए वाहन बन गए हैं। ऋण एमएफ के प्रबंधन के तहत संपत्ति (एयूएम) के करीब 80% में आज या तो शॉर्ट-डेटेड सॉवरेन/क्वासी-सॉवरेन/एएए पेपर या एएए/सॉवरेन पेपर की लंबी अवधि की होल्डिंग शामिल है, जिसे परिपक्वता तक रखने का इरादा है - दोनों रणनीतियों में न्यूनतम है ब्याज दर जोखिम और वस्तुतः कोई क्रेडिट जोखिम नहीं।

बॉन्ड बाजार में सीधे भाग लेने के बजाय म्युचुअल फंडों के माध्यम से एचडीएफसी बॉन्ड की पसंद में निवेश करने के लिए निवेशकों की एक मजबूत थलेरियन नीति ने इस बाजार को किसी भी महत्वपूर्ण खुदरा उपस्थिति से वंचित कर दिया है। थोक प्रतिभागियों के भारी प्रभुत्व और खुदरा निवेशकों की लगभग अनुपस्थिति का मतलब है कि भारत का बॉन्ड बाजार मोनो-कल्चर (ज्यादातर तरलता सॉवरेन और कुछ एएए बॉन्ड में केंद्रित है), नवाचार पर धीमा (गैर-मौजूद डेरिवेटिव के पास) बाजार) और एकतरफापन के लिए प्रवण (यानी, एक तरफ सभी प्रतिभागियों, समूहथिंक द्वारा संचालित)। हमारे इक्विटी बाजारों के साथ विपरीत नहीं हो सकता है: 110 मिलियन डीमैट खातों द्वारा संचालित, आज भारतीय इक्विटी प्रतिद्वंद्वियों का खुदरा स्वामित्व और कभी-कभी विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों (एफपीआई) और घरेलू संस्थानों (एमएफ और बीमाकर्ताओं की तरह) से भी अधिक है। इसके विपरीत, भारत के बॉन्ड बाजार में खुदरा भागीदारी एशिया सहित दुनिया भर के अधिकांश प्रमुख बाजारों में इसका एक अंश है।

भारत के बॉन्ड बाजार में टैक्स आर्बिट्रेज से प्रेरित उथल-पुथल का एक और विशेष रूप से अवांछनीय प्रभाव पड़ा है: भारत में लंबी अवधि के कॉर्पोरेट बॉन्ड की लगभग अनुपस्थिति। उनके ओपन-एंडेड लिक्विडिटी जनादेश को देखते हुए, म्युचुअल फंड इस बाजार में अनिच्छुक (और छोटे) भागीदार हैं। 2005 और 2013 के बीच बैंकों द्वारा यहां भारी उठान किया गया था, जिसकी परिणति पिछले दशक के गैर-निष्पादित आस्तियों (एनपीए) संकट के रूप में हुई थी। एर्गो, बाजार में एकमात्र सार्थक प्रतिभागी बीमा कंपनियां और भविष्य निधि हैं - इस स्थान के लिए सही ढंग से संरचित, लेकिन फिर से विशेष रूप से थोक और एकतरफा उनके स्वभाव से। एक बड़े खुदरा निवेशक आधार का न होना अर्थव्यवस्था पर भारी पड़ता है। चूंकि भारत नई सड़कों, बंदरगाहों, हवाईअड्डों आदि का निर्माण करने के लिए दौड़ता है, इसलिए दुख की बात है कि इसके लिए पूंजी-बाजार वित्तपोषण जुटाने के लिए पर्याप्त जीवंत बाजार नहीं है। भूख की कमी नहीं होती है। पूर्ववर्ती कर-मुक्त बॉन्ड (इस उपयोग के मामले के लिए सटीक रूप से संरचित) की भारी सफलता इस बात का पर्याप्त सबूत थी कि एक बार कराधान एक निर्धारित कारक नहीं है, तो लेने के लिए एक बाजार है।

सोर्स: livemint