दक्षिण अफ्रीका को विकास में मदद के लिए स्थिर वित्तीय बाज़ारों की ज़रूरत

साउथ अफ्रीका के फाइनेंशियल मार्केट को अक्सर कॉन्टिनेंट का सबसे एडवांस्ड मार्केट बताया जाता है, लेकिन नए इकोनॉमेट्रिक सबूत बताते हैं कि सिस्टम के सभी हिस्से देश के बड़े डेवलपमेंट में बराबर हिस्सा नहीं देते हैं। दो दशक से ज़्यादा के डेटा की जांच करने वाली एक स्टडी में पाया गया है कि स्टॉक मार्केट का साउथ अफ्रीका के इकोनॉमिक डेवलपमेंट पर सबसे साफ़ पॉजिटिव और स्टैटिस्टिकली अहम असर है, जबकि मनी मार्केट पॉजिटिव लेकिन कमज़ोर रोल दिखाते हैं और फॉरेन एक्सचेंज मार्केट डेवलपमेंट के नतीजों पर नेगेटिव दबाव से जुड़ा है।

यह स्टडी, जिसका टाइटल "फाइनेंशियल मार्केट और साउथ अफ्रीका में इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स: एक इकोनॉमेट्रिक अप्रोच" है, इकोनॉमीज़ में पब्लिश हुई थी। यह 1998 और 2021 के बीच इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स पर साउथ अफ्रीका के स्टॉक, मनी और फॉरेन एक्सचेंज मार्केट के असर के बारे में जानकारी देती है, जिसमें लॉन्ग-रन और शॉर्ट-रन दोनों रिश्तों को टेस्ट करने के लिए एक ऑटोरिग्रैसिव डिस्ट्रिब्यूटेड-लैग इकोनॉमेट्रिक मॉडल का इस्तेमाल किया गया है।

फाइनेंशियल मार्केट डेवलपमेंट के लिए ज़रूरी हैं, लेकिन उनका असर एक जैसा नहीं है।

इकोनॉमिक डेवलपमेंट किसी देश की लिविंग स्टैंडर्ड को बेहतर बनाने, फाइनेंशियल स्टेबिलिटी को मज़बूत करने, सोशल वेलफेयर बढ़ाने और लंबे समय तक खुशहाली के लिए ज़रूरी सिस्टम बनाने की क्षमता को दिखाता है। स्टडी डेवलपमेंट को एक बड़ी प्रक्रिया के तौर पर देखती है जिसमें इनकम, ह्यूमन डेवलपमेंट और इकोनॉमिक कॉम्प्लेक्सिटी शामिल हैं, न कि सिर्फ़ ग्रॉस डोमेस्टिक प्रोडक्ट पर निर्भर रहना।

साउथ अफ्रीका में एक एडवांस्ड फाइनेंशियल सिस्टम, गहरे कैपिटल मार्केट और ग्लोबल इन्वेस्टर्स के साथ मज़बूत लिंक हैं, लेकिन यह लगातार डेवलपमेंट की चुनौतियों का भी सामना कर रहा है, जिसमें असमानता, बेरोज़गारी, एक जैसा ग्रोथ, कमज़ोर प्रोडक्टिविटी और बाहरी झटकों का सामना करना शामिल है। स्टडी फाइनेंशियल मार्केट को इस बहस के सेंटर में रखती है, यह पूछकर कि क्या मार्केट एक्टिविटी ऐसे तरीकों से डेवलपमेंट को सपोर्ट करती है जिन्हें मापा जा सके।

रिसर्चर्स ने प्रिंसिपल कंपोनेंट एनालिसिस का इस्तेमाल करके एक इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स, या EDI बनाया। इंडेक्स तीन इंडिकेटर्स को जोड़ता है: ह्यूमन डेवलपमेंट इंडेक्स, प्रति व्यक्ति GDP और इकोनॉमिक कॉम्प्लेक्सिटी इंडेक्स। इस तरीके से लेखकों को डेवलपमेंट के सोशल, इनकम और प्रोडक्टिव-कैपेसिटी पहलुओं को एक ही माप में समझने में मदद मिली।

फिर स्टडी ने तीन बड़े फाइनेंशियल मार्केट चैनल्स की जांच की। स्टॉक मार्केट को स्टॉक मार्केट इंडेक्स रिटर्न से दिखाया गया, जो इन्वेस्टर की भावना, मार्केट परफॉर्मेंस और कैपिटल-मार्केट एक्टिविटी का माप है। मनी मार्केट ने शॉर्ट-टर्म क्रेडिट और लिक्विडिटी की स्थिति को दिखाया। फॉरेन एक्सचेंज मार्केट ने करेंसी-मार्केट एक्टिविटी और बाहरी फाइनेंशियल एक्सपोजर को कैप्चर किया।

स्टडी का थ्योरेटिकल आधार इस विचार पर टिका है कि फाइनेंशियल डेवलपमेंट, सेविंग्स मोबिलाइज़ेशन, कैपिटल एलोकेशन और इन्वेस्टमेंट एफिशिएंसी में सुधार करके इकोनॉमिक डेवलपमेंट को सपोर्ट कर सकता है। अच्छी तरह से काम करने वाले फाइनेंशियल मार्केट सरप्लस यूनिट्स से फर्मों, सरकारों और इन्वेस्टर्स को फंड मूव करने में मदद कर सकते हैं, जिन्हें प्रोडक्टिव एक्टिविटीज़ के लिए कैपिटल की ज़रूरत होती है। जब ये मार्केट असरदार तरीके से काम करते हैं, तो वे उधार लेने की लागत कम कर सकते हैं, इन्वेस्टमेंट को मज़बूत कर सकते हैं और ग्रोथ बढ़ाने वाले प्रोजेक्ट्स को सपोर्ट कर सकते हैं।

हालांकि, स्टडी यह भी मानती है कि फाइनेंशियल मार्केट अस्थिरता का सोर्स बन सकते हैं। खराब तरीके से काम करने वाले फाइनेंशियल सिस्टम झटकों को बढ़ा सकते हैं, फाइनेंशियल संकटों के प्रति वल्नरेबिलिटी बढ़ा सकते हैं और इकोनॉमिक परफॉर्मेंस को कमज़ोर कर सकते हैं। लेखक ग्रोथ थ्योरीज़ और फाइनेंशियल-सिस्टम डिबेट्स का इस्तेमाल यह दिखाने के लिए करते हैं कि फाइनेंस और डेवलपमेंट के बीच का लिंक ऑटोमैटिक नहीं है। यह शामिल मार्केट्स के स्ट्रक्चर, स्टेबिलिटी और एफिशिएंसी पर निर्भर करता है।

स्टडी के एंपिरिकल लिटरेचर रिव्यू से पता चलता है कि पहले की रिसर्च अक्सर फाइनेंशियल डेवलपमेंट और इकोनॉमिक ग्रोथ, स्टॉक मार्केट और ग्रोथ, या बैंकिंग-सेक्टर के असर पर फोकस रही है। कम स्टडीज़ ने एक बड़े डेवलपमेंट इंडेक्स के मुकाबले कई फाइनेंशियल मार्केट की एक साथ जांच की है। यही वह कमी है जिसे लेखक साउथ अफ्रीका के इकोनॉमिक डेवलपमेंट पर स्टॉक, मनी और फॉरेन एक्सचेंज मार्केट के असर की तुलना करके भरना चाहते हैं।

डेटासेट में 1998 से 2021 तक के सालाना ऑब्ज़र्वेशन शामिल हैं, यह वह समय है जिसमें साउथ अफ्रीका की इकोनॉमी और फाइनेंशियल सिस्टम में बड़े बदलाव शामिल हैं, जिसमें रंगभेद के बाद मार्केट इंटीग्रेशन, ग्लोबल कमोडिटी साइकिल, 2008 का फाइनेंशियल संकट, बदलते मॉनेटरी हालात और COVID-19 शॉक शामिल हैं। यह समय यह जांचने के लिए उपयोगी है कि क्या फाइनेंशियल मार्केट और डेवलपमेंट के नतीजे समय के साथ एक साथ चलते हैं।

डिस्क्रिप्टिव नतीजों से पता चलता है कि जांचे गए फाइनेंशियल मार्केट इंडिकेटर्स में स्टॉक मार्केट का एवरेज परफॉर्मेंस सबसे मजबूत था, उसके बाद मनी मार्केट और फॉरेन एक्सचेंज मार्केट का नंबर था। कोरिलेशन एनालिसिस में पाया गया कि EDI स्टॉक मार्केट और मनी मार्केट के साथ पॉजिटिव रूप से कोरिलेटेड था, लेकिन फॉरेन एक्सचेंज मार्केट के साथ नेगेटिव रूप से कोरिलेटेड था। हालांकि सिर्फ़ कोरिलेशन से कॉज़ेशन साबित नहीं होता, लेकिन पैटर्न इस बात की ओर इशारा करता है कि अलग-अलग मार्केट सेगमेंट डेवलपमेंट के नतीजों के साथ कैसे इंटरैक्ट करते हैं, इसमें एक संभावित अंतर है।

स्टेशनैरिटी टेस्ट से पता चला कि वेरिएबल अलग-अलग ऑर्डर में इंटीग्रेट हुए थे, कुछ लेवल पर स्टेशनरी थे और दूसरे पहले डिफरेंसिंग के बाद। इससे ऑटोरिग्रैसिव डिस्ट्रिब्यूटेड-लैग अप्रोच के इस्तेमाल को सपोर्ट मिला, जो तब सही होता है जब वेरिएबल लेवल-स्टेशनरी और पहले-डिफरेंस-स्टेशनरी सीरीज़ का मिक्सचर हों। ARDL मेथड ने रिसर्चर्स को आम टाइम-सीरीज़ की चिंताओं को दूर करते हुए शॉर्ट-रन और लॉन्ग-रन, दोनों तरह के रिश्तों का अनुमान लगाने की भी इजाज़त दी।

बाउंड्स टेस्ट ने इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स, स्टॉक मार्केट, मनी मार्केट और फॉरेन एक्सचेंज मार्केट के बीच कोइंटीग्रेशन को कन्फर्म किया। प्रैक्टिकल तौर पर, इसका मतलब है कि वेरिएबल एक लॉन्ग-रन रिश्ता शेयर करते हैं। वे समय के साथ बस अकेले नहीं चलते हैं। फाइनेंशियल मार्केट में बदलाव साउथ अफ्रीका के डेवलपमेंट पाथ से जुड़े हैं, हालांकि उन रिश्तों की दिशा और ताकत मार्केट सेगमेंट में अलग-अलग होती है।

स्टॉक मार्केट में सबसे मज़बूत डेवलपमेंट लिंक दिखा, जबकि फॉरेक्स मार्केट पर नेगेटिव असर पड़ा

लंबे समय में, स्टॉक मार्केट का साउथ अफ्रीका के इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स पर पॉजिटिव और स्टैटिस्टिकली अहम असर पड़ा। स्टडी में पाया गया कि स्टॉक मार्केट में 10 परसेंट की बढ़ोतरी EDI में 0.76 परसेंट की बढ़ोतरी से जुड़ी थी। इस नतीजे से पता चलता है कि स्टॉक मार्केट फर्मों और सरकारों को कैपिटल जुटाने, इन्वेस्टमेंट फ्लो को बेहतर बनाने और इकोनॉमिक कॉन्फिडेंस का सिग्नल देकर डेवलपमेंट में योगदान दे सकते हैं। एक अच्छी तरह से काम करने वाला स्टॉक मार्केट बैंकों से आगे फाइनेंस तक पहुंच बढ़ा सकता है, जिससे बिजनेस को एक्सपेंशन, इंफ्रास्ट्रक्चर, इनोवेशन और जॉब-क्रिएटिंग प्रोजेक्ट्स को फंड करने की इजाज़त मिलती है। यह घरों और इंस्टीट्यूशन्स को इकोनॉमिक एक्टिविटी में हिस्सा लेने के लिए ज़्यादा चैनल देकर सेविंग्स और इन्वेस्टमेंट को भी सपोर्ट कर सकता है।

यह नतीजा साउथ अफ्रीका में खास तौर पर ज़रूरी है क्योंकि इसका कैपिटल मार्केट स्ट्रक्चर एडवांस्ड है। साउथ अफ्रीका का स्टॉक मार्केट अफ्रीका का एक बड़ा फाइनेंशियल हब है और इंटरनेशनल इन्वेस्टर्स के लिए बहुत ज़्यादा खुला हुआ है। जब मार्केट की कंडीशन स्टेबल होती हैं और कॉन्फिडेंस मज़बूत होता है, तो स्टॉक मार्केट घरेलू और विदेशी कैपिटल को प्रोडक्टिव इस्तेमाल में लाने में मदद कर सकता है। स्टडी के नतीजों से पता चलता है कि यह चैनल लंबे समय में डेवलपमेंट के नतीजों के लिए मायने रखता है।

मनी मार्केट ने इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स के साथ लंबे समय का पॉज़िटिव रिश्ता भी दिखाया, लेकिन नतीजा स्टैटिस्टिकली सिग्निफिकेंट नहीं था। अनुमानित लंबे समय के रिश्ते से पता चला कि मनी मार्केट में 10 परसेंट की बढ़ोतरी से EDI में 57 परसेंट की बढ़ोतरी हो सकती है, लेकिन स्टैटिस्टिकली सिग्निफिकेंट न होने का मतलब है कि स्टडी यह पक्का नतीजा नहीं निकाल सकती कि मनी मार्केट अकेले जांचे गए समय में डेवलपमेंट को चलाता है।

मनी मार्केट लिक्विडिटी मैनेजमेंट, शॉर्ट-टर्म उधार, इंटरेस्ट-रेट ट्रांसमिशन और फाइनेंशियल स्टेबिलिटी के लिए सेंट्रल हैं। वे फाइनेंशियल इंस्टीट्यूशन, फर्म और सरकारों को शॉर्ट-टर्म फंडिंग ज़रूरतों को मैनेज करने में मदद करते हैं। एक स्टेबल सिस्टम में, असरदार मनी मार्केट क्रेडिट अवेलेबिलिटी, मॉनेटरी पॉलिसी ऑपरेशन और फाइनेंशियल सेक्टर में भरोसे को सपोर्ट कर सकते हैं।

शॉर्ट-टर्म नतीजे ज़्यादा मिले-जुले थे। स्टॉक मार्केट का फिर से इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स पर पॉज़िटिव और स्टैटिस्टिकली सिग्निफिकेंट असर पड़ा। इससे पता चलता है कि स्टॉक मार्केट की चाल न केवल लंबे समय में बल्कि शॉर्ट-टर्म डायनामिक्स में भी डेवलपमेंट को प्रभावित कर सकती है। इसके उलट, मनी मार्केट का शॉर्ट-टर्म में नेगेटिव लेकिन स्टैटिस्टिकली सिग्निफिकेंट असर पड़ा। यह इस बात को दिखा सकता है कि शॉर्ट-टर्म लिक्विडिटी या इंटरेस्ट-रेट की स्थिति कुछ समय के दौरान फाइनेंशियल एक्टिविटी को कैसे टाइट कर सकती है, भले ही मनी मार्केट बड़े सिस्टम के लिए स्ट्रक्चरल रूप से ज़रूरी हों।

फॉरेन एक्सचेंज मार्केट ने सबसे ज़्यादा चिंताजनक नतीजा दिया। लंबे समय में, फॉरेक्स मार्केट का इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स पर नेगेटिव असर पड़ा, हालांकि नतीजा स्टैटिस्टिकली ज़रूरी नहीं था। स्टडी में पाया गया कि फॉरेक्स मार्केट में 10 परसेंट की बढ़ोतरी EDI में 22 परसेंट की गिरावट से जुड़ी थी।

इसका मतलब यह नहीं है कि फॉरेक्स मार्केट अपने आप में नुकसानदायक हैं। करेंसी मार्केट ट्रेड, इन्वेस्टमेंट, कैपिटल फ्लो और इंटरनेशनल ट्रांज़ैक्शन के लिए ज़रूरी हैं। हालांकि, उभरती हुई इकॉनमी में, एक्सचेंज-रेट में उतार-चढ़ाव महंगाई, डेट सर्विसिंग, इन्वेस्टर कॉन्फिडेंस और इंपोर्ट कॉस्ट के लिए रिस्क पैदा कर सकता है। अगर करेंसी मार्केट अनस्टेबल हैं, तो वे बाहरी झटकों को घरेलू कीमतों और फाइनेंशियल स्थितियों में ट्रांसमिट कर सकते हैं, जिससे डेवलपमेंट की संभावनाएं कमज़ोर हो सकती हैं।

यह नतीजा एक बड़ी पॉलिसी चिंता से मेल खाता है: स्टेबल और कॉम्पिटिटिव एक्सचेंज रेट डेवलपमेंट को सपोर्ट कर सकते हैं, जबकि अस्थिर एक्सचेंज-रेट की स्थिति इसे कमज़ोर कर सकती है। साउथ अफ्रीका की इकॉनमी ग्लोबल फाइनेंशियल मार्केट, कमोडिटी की कीमतों और इन्वेस्टर फ्लो से गहराई से जुड़ी हुई है। इसलिए करेंसी में उतार-चढ़ाव इंपोर्ट की लागत, बाहरी देनदारियों की वैल्यू और इन्वेस्टर के भरोसे पर असर डाल सकता है।

कॉज़ैलिटी के नतीजे एनालिसिस में एक और लेयर जोड़ते हैं। स्टडी में स्टॉक मार्केट से इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स तक एक यूनिडायरेक्शनल कॉज़ैल रिलेशनशिप पाया गया। इसका मतलब है कि स्टॉक मार्केट में बदलावों ने EDI में बदलावों का अनुमान लगाने में मदद की, लेकिन इसका उल्टा नहीं हुआ। पॉलिसी के लिहाज़ से, यह इस बात को मज़बूत करता है कि स्टॉक मार्केट का परफॉर्मेंस सिर्फ़ डेवलपमेंट की स्थितियों का रिफ्लेक्शन नहीं है, बल्कि यह उन्हें एक्टिव रूप से प्रभावित कर सकता है।

EDI और मनी मार्केट के बीच भी एक यूनिडायरेक्शनल रिलेशनशिप पाया गया, जिससे पता चलता है कि इकोनॉमिक डेवलपमेंट की स्थितियाँ मनी-मार्केट डायनामिक्स को आकार देने में मदद कर सकती हैं, न कि टेस्ट किए गए रिलेशनशिप में मनी मार्केट साफ़ तौर पर डेवलपमेंट को चला रहा है। जैसे-जैसे डेवलपमेंट बेहतर होता है, लिक्विडिटी, फाइनेंशियल इंटरमीडिएशन और शॉर्ट-टर्म इंस्ट्रूमेंट्स की डिमांड भी बदल सकती है।

फॉरेक्स मार्केट के लिए, कॉज़ैलिटी टेस्ट ने फॉरेक्स मार्केट से इकोनॉमिक डेवलपमेंट इंडेक्स तक एक यूनिडायरेक्शनल रिलेशनशिप दिखाया। इसका मतलब है कि फॉरेक्स मार्केट में बदलावों ने डेवलपमेंट के नतीजों में बदलावों का अनुमान लगाने में मदद की। नेगेटिव लॉन्ग-रन साइन के साथ, यह नतीजा बताता है कि फॉरेन एक्सचेंज की स्थितियों पर पॉलिसी पर कड़ी नज़र रखने की ज़रूरत है क्योंकि वे देश के डेवलपमेंट के रास्ते पर असर डाल सकती हैं।

स्टडी में वेरिएबल्स के बीच कोई बाईडायरेक्शनल कॉज़ैलिटी नहीं मिली। रिश्ते एकतरफ़ा थे, जिनकी दिशाएँ फाइनेंशियल मार्केट सेगमेंट पर निर्भर करती थीं। इससे यह नतीजा और मज़बूत होता है कि फाइनेंशियल मार्केट को एक ही यूनिफ़ॉर्म चैनल नहीं माना जाना चाहिए। स्टॉक मार्केट, मनी मार्केट और फॉरेक्स मार्केट अलग-अलग काम करते हैं और अलग-अलग तरीकों से डेवलपमेंट पर असर डालते हैं।

मॉडल ने ज़रूरी डायग्नोस्टिक टेस्ट भी पास कर लिए। रेसिडुअल्स नॉर्मली डिस्ट्रिब्यूटेड थे, और मॉडल में सीरियल कोरिलेशन या हेटेरोस्केडैस्टिसिटी की समस्याएँ नहीं दिखीं। यह इकोनॉमेट्रिक नतीजों की रिलायबिलिटी को सपोर्ट करता है और बताता है कि स्टडी की डेटा लिमिट के हिसाब से, मॉडल का इस्तेमाल भविष्य की गतिविधियों को समझने के लिए किया जा सकता है।

पॉलिसी का फोकस फाइनेंशियल स्टेबिलिटी, मार्केट की गहराई और डेवलपमेंट से जुड़े सुधारों पर होना चाहिए।

साउथ अफ्रीका के फाइनेंशियल मार्केट इकोनॉमिक डेवलपमेंट को सपोर्ट कर सकते हैं, लेकिन उनका योगदान स्टेबिलिटी, इंस्टीट्यूशनल क्वालिटी और अच्छे मैनेजमेंट पर निर्भर करता है। स्टॉक मार्केट सबसे ज़्यादा पॉज़िटिव योगदान देता है, जबकि मनी मार्केट एक सपोर्टिव लेकिन कम डिसीजनल रोल निभाता है और जब वोलैटिलिटी ज़्यादा होती है तो फॉरेन एक्सचेंज मार्केट में पोटेंशियल रिस्क होता है।