क्या वित्तीय स्थिरता को लक्षित करने के लिए मौद्रिक नीति का उपयोग किया जाना चाहिए?

सिलिकॉन वैली बैंक के पतन के कारण अमेरिकी वित्तीय बाजारों में हाल की उथल-पुथल ने बैंकिंग प्रणाली की स्थिरता पर फेड की मौद्रिक नीति के प्रभाव के बारे में सवाल उठाए हैं। आम तौर पर, इसने एक मूलभूत प्रश्न को फिर से सामने ला दिया है, जिससे दुनिया भर के केंद्रीय बैंक कुछ समय से जूझ रहे हैं: क्या मौद्रिक नीति के संचालन में मुद्रास्फीति पर वित्तीय स्थिरता को प्राथमिकता दी जानी चाहिए? इसका कोई आसान जवाब नहीं है क्योंकि दोनों ही गंभीर समस्याएं हैं।

यह मुद्दा भारत के लिए भी बेहद अहम है। भारत के मामले में मूल्य स्थिरता एक गंभीर चिंता का विषय है। CPI मुद्रास्फीति अभी कुछ समय के लिए RBI के लक्ष्य स्तर 4% से अधिक रही है और विशेष रूप से, कोर मुद्रास्फीति लंबे समय से 6% पर उल्लेखनीय रूप से अडिग रही है।

इसलिए, जैसा कि आरबीआई 6 अप्रैल को अपने मौद्रिक नीति निर्णय की घोषणा करने के लिए तैयार है, उसे सीपीआई मुद्रास्फीति को लक्ष्य स्तर तक कम करने पर अपना ध्यान बनाए रखने की आवश्यकता है। फेड ने भले ही वित्तीय बाजारों में उथल-पुथल के बीच दर वृद्धि की गति को धीमा कर दिया हो, लेकिन इससे आरबीआई को घरेलू व्यापक आर्थिक स्थिरता और मुद्रास्फीति नियंत्रण को प्राथमिकता देने से विचलित नहीं होना चाहिए।

भारतीय रिज़र्व बैंक द्वारा अपने मौद्रिक नीति ढांचे के रूप में मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण को अपनाए हुए एक दशक से भी कम समय हो गया है। इसके तहत, मौद्रिक नीति का प्राथमिक लक्ष्य मूल्य स्थिरता प्राप्त करना है। वित्तीय स्थिरता पर भी नज़र रखने के लिए मौद्रिक नीति की अपेक्षा करने से केंद्रीय बैंक के कानूनी रूप से अनिवार्य उद्देश्य से ध्यान हटेगा और सामान्य रूप से अर्थव्यवस्था के लिए अस्थिर परिणाम हो सकते हैं।

सबसे पहले, वित्तीय स्थिरता को परिभाषित करना कठिन है। हम केवल वित्तीय क्षेत्र में अस्थिरता देख सकते हैं जब यह प्रकट होता है, उदाहरण के लिए, व्यवस्थित रूप से महत्वपूर्ण बैंक की विफलता या परिसंपत्ति मूल्य बुलबुले के फटने में। लेकिन इस तरह की घटना के अभाव में, यह कहना मुश्किल है कि वित्तीय क्षेत्र की स्थिरता क्या है।

वित्तीय प्रणाली में बड़ी संख्या में प्रतिभागी शामिल होते हैं जो एक दूसरे के साथ बातचीत करते हैं, एक जटिल, परस्पर नेटवर्क बनाते हैं। इस प्रणाली के भीतर, वित्तीय अस्थिरता के स्रोत विविध हो सकते हैं। हमने बैंकों, बीमा कंपनियों, पेंशन फंडों या म्यूचुअल फंडों की विफलता के कारण वित्तीय अस्थिरता देखी है और हमने स्टॉक और बॉन्ड बाजारों में संकट देखा है। पूर्व-पूर्व, इस विशाल, जटिल नेटवर्क के विशिष्ट हिस्से की पहचान करना अक्सर मुश्किल होता है जहां जोखिम बढ़ रहा है।

इसके अलावा, एक बार इस नेटवर्क के किसी भी हिस्से में अस्थिरता होने पर, परस्पर जुड़ाव को देखते हुए, यह पूरे सिस्टम में फैल सकता है, जिसे आमतौर पर 'संक्रमण' के रूप में जाना जाता है। यह भविष्यवाणी करना मुश्किल है कि क्या वित्तीय अस्थिरता की घटना वास्तव में एक संक्रमण को ट्रिगर करेगी, संक्रमण कितनी तेजी से सिस्टम के माध्यम से फैलेगा, और नेटवर्क के विभिन्न हिस्सों पर इसका क्या प्रभाव पड़ेगा।

दूसरे, यह देखते हुए कि वित्तीय स्थिरता को परिभाषित करना कठिन है, इसे मापना भी कठिन है। अक्सर वित्तीय क्षेत्र के नियामक विभिन्न संभावित परिदृश्यों में सिस्टम के लचीलेपन का आकलन करने के लिए "तनाव परीक्षण" का उपयोग करते हैं। समस्या यह है कि वे केवल उन जोखिमों के लिए परीक्षण करते हैं जिनके बारे में वे चिंतित हैं। स्पष्ट जोखिम से परे कई अन्य जोखिम हैं, और वे आम तौर पर हैं जो वित्तीय संस्थानों को परेशानी में डालते हैं।

मौद्रिक नीति सबसे अच्छा काम करती है जब इसमें स्पष्ट रूप से परिभाषित उद्देश्य और मात्रात्मक लक्ष्य होते हैं जो इसके निर्माण को निर्देशित करते हैं। परिभाषा और माप की चुनौतियों को देखते हुए, मौद्रिक नीति के लिए मूल्य स्थिरता की तुलना में वित्तीय स्थिरता को लक्षित करना अधिक कठिन है, जिसे स्पष्ट रूप से परिभाषित और मापा जा सकता है।

भारत में, उदाहरण के लिए, मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण ढांचा स्पष्ट रूप से आरबीआई की मौद्रिक नीति के लक्ष्य को 4% सीपीआई लक्ष्य प्राप्त करने के रूप में निर्धारित करता है। जब वित्तीय स्थिरता की बात आती है तो इतना स्पष्ट, मात्रात्मक लक्ष्य अकल्पनीय है।

अंत में, और सबसे महत्वपूर्ण रूप से, नीति निर्माण को टिनबर्गेन सिद्धांत द्वारा निर्देशित किया जाना चाहिए जो आर्थिक नीति को उपकरणों और लक्ष्यों के बीच संबंध के रूप में देखता है। यह निर्धारित करता है कि प्राप्त करने योग्य लक्ष्यों की संख्या उपलब्ध नीति उपकरणों की संख्या से सीमित है। मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण ढांचे के तहत, भारत में रेपो दर (या यूएस में फेड फंड दर) का उपयोग मुद्रास्फीति को लक्षित करने के लिए किया जाना चाहिए। इसलिए वित्तीय स्थिरता को संबोधित करने के लिए एक अन्य उपकरण खोजना सबसे अच्छा है ताकि टिनबर्गेन सिद्धांत को लागू किया जा सके।

सोर्स: livemint