सेबी और भारत के आईपीओ में उछाल: बिक्री के बाद क्या होगा?

FY27 की पहली छमाही में, कंपनियों ने पब्लिक इक्विटी मार्केट के ज़रिए रिकॉर्ड ₹2.4 लाख करोड़ जुटाए, जो पिछले साल की इसी अवधि के मुकाबले 75% ज़्यादा है। अकेले मेनबोर्ड IPO से 78 इश्यूज़ के ज़रिए ₹94,200 करोड़ जुटाए गए, जो किसी भी पहली छमाही का अब तक का सबसे बड़ा आंकड़ा है। आगे भी कई IPO आने की उम्मीद है, क्योंकि सैकड़ों कंपनियाँ मंज़ूरी का इंतज़ार कर रही हैं और कई लाख करोड़ रुपये और जुटाने की योजना बना रही हैं। फिर भी, इन्हीं छह महीनों में निफ्टी 50 में सिर्फ़ 1.3% की बढ़त हुई, क्योंकि सितंबर में इसमें 6% की भारी गिरावट आई थी।

SEBI के चेयरमैन ने भारत के IPO मार्केट को "खास तौर पर ज़बरदस्त" बताया है। लेकिन तेज़ी से बढ़ते IPO मार्केट का मतलब यह नहीं है कि इक्विटी में निवेशकों का भरोसा भी उतना ही मज़बूत है। इस अंतर पर गौर करने की ज़रूरत है। IPO मार्केट का साइज़ भी अपने आप में कैपिटल फ़ॉर्मेशन (पूँजी निर्माण) का पैमाना नहीं है। असल बात यह है कि पैसा कहाँ जाता है और लिस्टिंग के बाद क्या होता है।

कैपिटल फ़ॉर्मेशन या प्राइवेट इक्विटी से कमाई?

'फ्रेश इश्यू' और 'ऑफ़र फ़ॉर सेल' (OFS) के बीच एक बुनियादी फ़र्क है। फ्रेश इश्यू में, पूँजी सीधे कंपनी के पास फ़ैक्ट्री, टेक्नोलॉजी, विस्तार या कर्ज़ कम करने के लिए जाती है। OFS में, मौजूदा शेयरहोल्डर अपनी हिस्सेदारी बेचते हैं और उससे मिलने वाली रकम खुद रखते हैं।

उदाहरण के लिए, ₹22,563 करोड़ का NSE IPO पूरी तरह से OFS था। उससे मिली रकम NSE के बजाय शेयर बेचने वाले शेयरहोल्डर्स को मिली। हालाँकि OFS शुरुआती निवेशकों को लिक्विडिटी देता है और वेंचर कैपिटल को स्टार्टअप इकोसिस्टम में वापस लाता है, लेकिन यह कॉर्पोरेट ग्रोथ के लिए फ़ंडिंग से आर्थिक रूप से अलग है। हाल के एक एनालिसिस से पता चला है कि पिछले 18 महीनों में मेनबोर्ड IPO से जुटाए गए फ़ंड का 60% से ज़्यादा हिस्सा OFS के ज़रिए आया था। इसलिए, प्राइमरी फ़ंडरेज़िंग में रिकॉर्ड को कॉर्पोरेट कैपिटल फ़ॉर्मेशन में रिकॉर्ड के बराबर नहीं माना जा सकता।

IPO की बढ़ती संख्या के साथ-साथ लिस्टेड कंपनियों द्वारा मामूली अतिरिक्त निवेश भी हो सकता है। अगर ज़्यादातर पैसा बिज़नेस में नई पूँजी आने के बजाय मालिकाना हक बदलने से जुड़ा है, तो मुख्य आंकड़ा प्रोडक्टिव कैपिटल फ़ॉर्मेशन को बढ़ा-चढ़ाकर दिखा सकता है।

आख़िरकार, सेकेंडरी मार्केट ही असलियत दिखाता है। वित्त वर्ष 2027 की पहली छमाही में लिस्टिंग के दिन होने वाला औसत फ़ायदा (गैन) बढ़कर 19 प्रतिशत हो गया, जो एक साल पहले 7 प्रतिशत था। सब्सक्रिप्शन के आंकड़े चौंकाने वाले थे: 64 में से 42 IPO 10 गुना से ज़्यादा सब्सक्राइब हुए।

फिर भी, सब्सक्रिप्शन मल्टीपल लंबी अवधि के भरोसे के बजाय लिस्टिंग से होने वाले फ़ायदे (आर्बिट्राज) को दिखा सकते हैं। SEBI की 2024 की स्टडी से पता चला कि नॉन-एंकर निवेशकों को अलॉट किए गए 54 प्रतिशत IPO शेयर लिस्टिंग के एक हफ़्ते के भीतर ही बेच दिए गए। बाज़ार इश्यू के साइज़ और लिस्टिंग के समय उछाल पर तो ध्यान देता है, लेकिन लिस्टिंग के बाद होने वाली शेयर की अदला-बदली (चर्न) पर कम ध्यान देता है। कितने आवेदक छह महीने या एक साल बाद भी निवेशित रहते हैं? क्या शेयर असली लॉन्ग-टर्म होल्डर्स के पास जा रहे हैं या सिर्फ़ शॉर्ट-टर्म ट्रेडर्स के बीच घूम रहे हैं जो जल्दी मुनाफ़ा कमाना चाहते हैं?

IPO में धोखाधड़ी और गड़बड़ियाँ सिर्फ़ सैद्धांतिक जोखिम नहीं हैं। 2011 के आस-पास IPO के ज़बरदस्त दौर के दौरान SEBI का एनफोर्समेंट रिकॉर्ड दिखाता है कि क्यों प्राइमरी मार्केट में इतनी ज़्यादा हलचल के समय ज़्यादा सतर्कता की ज़रूरत होती है। सबक यह नहीं है कि आज का IPO बूम धोखाधड़ी वाला है, बल्कि यह है कि प्राइमरी मार्केट में असाधारण उत्साह गलत कामों के लिए मौके पैदा कर सकता है, जिनकी रेगुलेटर्स को सक्रिय रूप से जांच करनी चाहिए।

एंकर की भागीदारी को अक्सर इंस्टीट्यूशनल मान्यता के तौर पर पेश किया जाता है, लेकिन शुरुआती सब्सक्रिप्शन से ज़्यादा मायने यह रखता है कि शेयर कितने समय तक रखे गए। SEBI की 2026 की स्टडी में पाया गया कि एंकर निवेशकों ने शुरुआती लॉक-इन के बाद अपने अलॉटमेंट का लगभग 3.2 प्रतिशत, 60 दिनों के भीतर 8 प्रतिशत और 90 दिनों के भीतर 17.3 प्रतिशत हिस्सा बेच दिया। एक साल के भीतर, कुल एंकर होल्डिंग्स का लगभग आधा हिस्सा बेच दिया गया, और छोटे IPO में यह आंकड़ा 70 प्रतिशत से ज़्यादा था। हालांकि लॉक-इन खत्म होने के बाद एग्जिट करना जायज़ है, लेकिन एंकर की शुरुआती भागीदारी को लंबे समय के भरोसे के तौर पर पेश करना रिटेल निवेशकों को गुमराह कर सकता है।

लिस्टिंग का दिन एक मार्केट इवेंट है; लिस्टिंग के एक साल बाद का समय एक अकाउंटिंग इवेंट है। तब तक, शुरुआती उत्साह कम हो जाता है, तिमाही नतीजे आ जाते हैं, कैश फ़्लो का आकलन किया जा सकता है, और IPO से पहले किए गए वादों के आधार पर कैपिटल के इस्तेमाल का मूल्यांकन किया जा सकता है।

SEBI और एक्सचेंजों को एक स्टैंडर्डाइज़्ड 'वन-ईयर IPO स्कोरकार्ड' पब्लिश करना चाहिए जो पांच मेट्रिक्स को ट्रैक करे:

मूल्य प्रदर्शन: निर्गम मूल्य बनाम प्रासंगिक बेंचमार्क के मुकाबले 6 महीने और 1 साल का बाजार-समायोजित रिटर्न।

आय का उपयोग: ताजा निर्गम बनाम ओएफएस आय और बताए गए उद्देश्यों के विरुद्ध वास्तविक तैनाती।

वित्तीय वितरण: लिस्टिंग के बाद राजस्व वृद्धि, नकदी प्रवाह सृजन, ऋण और कार्यशील पूंजी प्रदर्शन।

निवेशक होल्डिंग व्यवहार: खुदरा, एचएनआई और संस्थागत समूहों में आवंटित शेयरों को एक वर्ष से अधिक समय तक बनाए रखना।

प्रमोटर और एंकर व्यवहार: पहले वर्ष के दौरान प्री-आईपीओ निवेशकों और प्रमोटरों द्वारा बेची गई होल्डिंग्स।

इस तरह के स्कोरकार्ड से आईपीओ बहस में सुधार होगा। सदस्यता गुणकों और लिस्टिंग लाभ को सफलता के प्रमुख संकेतक के रूप में मानने के बजाय, निवेशकों के पास यह आकलन करने के लिए एक रूपरेखा होगी कि कंपनी ने लिस्टिंग से पहले प्रस्तुत आर्थिक प्रस्ताव पर काम किया है या नहीं। यह जारी करने के उत्साह से ध्यान को जारी करने के बाद के प्रदर्शन की ओर स्थानांतरित कर देगा।

अनुपालन पारदर्शिता नहीं है

प्रकटीकरण को चेकलिस्ट अनुपालन से आगे बढ़ना चाहिए। एक प्रस्ताव दस्तावेज़ मुख्य व्यावसायिक अर्थशास्त्र को अस्पष्ट करते हुए नियामक आवश्यकताओं को पूरा कर सकता है। प्रकटीकरण को ग्राहक एकाग्रता, संबंधित पार्टी लेनदेन, आकस्मिक देनदारियों, कार्यशील पूंजी की तीव्रता और समायोजित गैर-जीएएपी आय का मूल्यांकन करने में सहज बनाना चाहिए जो पूर्व-आईपीओ लाभप्रदता को बढ़ा सकता है।

मापें कि बिक्री के बाद क्या होता है

भारत को बुनियादी ढांचे, विनिर्माण, प्रौद्योगिकी और ऊर्जा संक्रमण के लिए बड़ी मात्रा में धैर्यपूर्ण पूंजी की आवश्यकता है। चूंकि घरेलू घरेलू बचत इक्विटी पूंजी का एक महत्वपूर्ण स्रोत और वैश्विक अस्थिरता के खिलाफ एक बफर बन जाती है, खुदरा निवेशकों के विश्वास की सुरक्षा, घरेलू धन की रक्षा और दीर्घकालिक बाजार स्थिरता बनाए रखने के लिए प्राथमिक बाजार की गुणवत्ता सर्वोपरि है।

एक नियामक को मुख्य आंकड़ों से प्रभावित हुए बिना भारत के प्राथमिक बाजार की गहराई का जश्न मनाना चाहिए। किसी आईपीओ की सफलता का आकलन इस बात से नहीं किया जाना चाहिए कि इसे पहले दिन 50 गुना अभिदान मिला या 30 प्रतिशत। भारत ने साबित कर दिया है कि वह प्राथमिक बाजार के लिए असाधारण मांग पैदा कर सकता है। अगला कदम यह मापना है कि बिक्री के बाद क्या होता है, क्योंकि वास्तविक कॉर्पोरेट मूल्य लिस्टिंग के दिन नहीं, बल्कि एक से तीन साल बाद परिभाषित होता है।