RBI सिर्फ़ करेंसी मैनेज नहीं कर रहा, बल्कि यह एक फिस्कल स्टेबलाइज़र भी बन रहा

गिरते रुपये को आम तौर पर एक मैक्रोइकॉनॉमिक प्रॉब्लम माना जाता है। इससे इम्पोर्ट की लागत बढ़ती है, महंगाई का दबाव बढ़ता है, इन्वेस्टर्स परेशान होते हैं और देश की शान को ठेस पहुँचती है। लेकिन भारत के हाल के अनुभव ने एक अजीब उलटी बात पैदा की है। रुपये की वही कमज़ोरी जो बाहरी दबाव पैदा करती है, उसने केंद्र सरकार के लिए एक फिस्कल फ़ायदा भी पैदा किया है।

भारतीय रिज़र्व बैंक ने अपने रिज़र्व से डॉलर बेचकर रुपये का बचाव किया, जिससे बड़ा मुनाफ़ा हुआ, जिसे फिर सरप्लस के तौर पर केंद्र को ट्रांसफर किया गया। इस तरह, RBI सिर्फ़ करेंसी को मैनेज नहीं कर रहा है; यह तेज़ी से एक फिस्कल स्टेबलाइज़र बनता जा रहा है, लगभग सरकार का खज़ाना। इस पर और ज़्यादा जांच होनी चाहिए।

RBI सेंट्रल बोर्ड ने अब FY2025-26 के लिए केंद्र सरकार को 2,86,588 करोड़ रुपये के रिकॉर्ड सरप्लस ट्रांसफर को मंज़ूरी दे दी है। यह FY2024-25 में 2,68,590 करोड़ रुपये, FY2023-24 में 2,10,874 करोड़ रुपये और FY2022-23 में 87,416 करोड़ रुपये के पिछले रिकॉर्ड से ज़्यादा है।

खबर है कि यह नया ट्रांसफर RBI की मज़बूत कमाई से सपोर्टेड है, जिसमें रुपये को सपोर्ट करने के लिए बड़ी डॉलर की बिक्री से हुआ फ़ायदा और विदेशी एसेट्स पर ज़्यादा इनकम शामिल है।

लगभग 2.9 ट्रिलियन रुपये कोई राउंड-ऑफ़ आइटम नहीं है। यह केंद्र की रेवेन्यू रिसीट्स का लगभग 8 परसेंट है। यह सरकार को टैक्स बढ़ाए बिना, खर्च में कटौती किए बिना या बाज़ार से ज़्यादा उधार लिए बिना फ़ाइनेंशियल राहत देता है।

ऐसे समय में जब क्रूड ऑयल की कीमतें बढ़ी हुई हैं, जियोपॉलिटिकल अनिश्चितता है, और फ़ाइनेंशियल डेफ़िसिट पर दबाव है, यह एक बहुत ही उपयोगी कुशन है। लेकिन यही वजह है कि यह चिंताजनक है। एक कुशन चुपचाप आदत बन सकता है।

रुपये की कमज़ोरी से फ़ाइनेंशियल फ़ायदा कैसे होता है

अंकगणित आसान है। RBI ने कई सालों तक डॉलर जमा किए जब रुपया बहुत मज़बूत था। जब वह आज उन डॉलर को कमज़ोर एक्सचेंज रेट पर बेचता है, तो उसे रुपये में फ़ायदा होता है। यह सिर्फ़ फ़ॉरेन एक्सचेंज रिज़र्व के रीवैल्यूएशन से होने वाला कागज़ी फ़ायदा नहीं है; यह असल डॉलर की बिक्री से हुआ फ़ायदा है।

इकोनॉमिक कैपिटल फ्रेमवर्क के तहत, सोने या फ़ॉरेन एक्सचेंज पर अनरियलाइज़्ड रीवैल्यूएशन फ़ायदे बांटने के लिए नहीं होते हैं। लेकिन फ़ॉरेक्स ऑपरेशन से होने वाली इनकम RBI की इनकम में और फिर सरकार को उसके सरप्लस ट्रांसफ़र में जा सकती है।

इसका मतलब है कि रुपये की कमज़ोरी से फ़िस्कल फ़ायदा हुआ है। यह एक अजीब बात है, लेकिन यह उलझन को समझाता है। वही डेप्रिसिएशन जो इंपोर्टर्स को नुकसान पहुंचाता है, तेल की कीमत बढ़ाता है, भारत की डॉलर GDP को कम करता है, और फ़ॉरेन इन्वेस्टर्स को परेशान करता है, वही डॉलर बेचने पर RBI के मुनाफ़े को भी बढ़ाता है।

यह एक और वजह से मायने रखता है। अगर भारत की नॉमिनल GDP रुपये के हिसाब से 10 परसेंट बढ़ती है, लेकिन रुपया डॉलर के मुकाबले 10 परसेंट से ज़्यादा कमज़ोर होता है, तो डॉलर के हिसाब से भारत की GDP मुश्किल से बढ़ती है। यह सिर्फ़ स्टैटिस्टिकल छोटी-मोटी बात नहीं है। ग्लोबल रैंकिंग, इन्वेस्टर की सोच और जियोपॉलिटिकल ताकत डॉलर में मापी जाती है।

अगर करेंसी की कीमत कम होने से उसका फ़ायदा खत्म हो जाए, तो कोई देश देश में तेज़ी से बढ़ सकता है और फिर भी इंटरनेशनल लेवल पर रुका हुआ लग सकता है। इसलिए, रुपये में लगातार कमज़ोरी एक स्ट्रेटेजिक चिंता बन सकती है।

लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि रुपये को किसी भी कीमत पर बचाना होगा। भारत एक करंट अकाउंट डेफिसिट वाली इकॉनमी है। यह एक्सपोर्ट करने के मुकाबले तेल, सोना, इलेक्ट्रॉनिक्स और ज़रूरी इनपुट ज़्यादा इंपोर्ट करता है। मीडियम टर्म में इसका इन्फ्लेशन रेट भी US से ज़्यादा है।

रुपये में थोड़ी गिरावट आना नैचुरल है। यह अच्छा भी हो सकता है। कमज़ोर करेंसी शॉक एब्जॉर्बर का काम करती है। यह एक्सपोर्ट कॉम्पिटिटिवनेस को बचाती है, गैर-ज़रूरी इंपोर्ट को रोकती है, और इकॉनमी को यह दिखावा करने से रोकती है कि बाहरी इम्बैलेंस नहीं हैं।

करेंसी मैनेजमेंट और मार्केट की असलियत में बैलेंस बनाना

खतरा खुद डेप्रिसिएशन नहीं है। खतरा है बेतरतीब डेप्रिसिएशन। यहीं पर RBI सही दखल देता है: वोलैटिलिटी को कम करने, पैनिक को रोकने और उम्मीदों को बनाए रखने के लिए। लेकिन एक लेवल को बचाना वोलैटिलिटी को मैनेज करने से अलग है।

अगर मार्केट को लगता है कि RBI हमेशा एक खास एक्सचेंज रेट को बचाएगा, तो बड़े इंपोर्टर और डॉलर उधार लेने वाले अपने एक्सपोजर को कम कर सकते हैं। बनावटी तौर पर मजबूत रुपया इंपोर्ट को सब्सिडी देता है, एक्सपोर्ट पर पेनल्टी लगाता है, और एडजस्टमेंट में देरी करता है। आखिर में जो करेक्शन होता है, वह और भी दर्दनाक हो जाता है।

एक फिस्कल मोरैलिटी का मुद्दा भी है। अगर रुपये को बचाने से RBI को बड़ा प्रॉफिट होता है, और वह प्रॉफिट सेंटर को अपना डेफिसिट कम करने में मदद करता है, तो डेप्रिसिएशन का एक छिपा हुआ फिस्कल फायदा होने लगता है। यह एक हेल्दी इंसेंटिव स्ट्रक्चर नहीं है। किसी भी सरकार को सेंट्रल बैंक के फॉरेक्स ऑपरेशन को रेगुलर रेवेन्यू सोर्स के तौर पर नहीं देखना चाहिए।

भारत के फिस्कल सिस्टम में सरकारी उधार के लिए पहले से ही एक इनबिल्ट सपोर्ट मैकेनिज्म है। स्टैच्युटरी लिक्विडिटी रेश्यो के ज़रिए, बैंकों को अपने डिपॉज़िट का एक बड़ा हिस्सा सरकारी सिक्योरिटीज़ में इन्वेस्ट करना होता है। इससे सॉवरेन डेट के लिए एक कैप्टिव मार्केट बनता है। यह लीगल, लंबे समय से चला आ रहा है और भारत के फाइनेंशियल आर्किटेक्चर का हिस्सा है।

लेकिन यह अभी भी एक तरह का फाइनेंशियल दबाव है: घरेलू बचत को रेगुलेशन के ज़रिए सरकारी उधारी में लगाया जाता है। इसके अलावा, अगर सरकार RBI के बड़े सरप्लस ट्रांसफर पर निर्भर हो जाती है, तो मॉनेटरी अथॉरिटी और फिस्कल सपोर्ट के बीच की लाइन धुंधली होने लगती है।

RBI फाइनेंस मिनिस्ट्री नहीं है। इसका काम प्राइस स्टेबिलिटी, फाइनेंशियल स्टेबिलिटी, करेंसी मैनेजमेंट और मॉनेटरी क्रेडिबिलिटी है। यह सरकार का बैंकर भी है, लेकिन इससे इसे सरकार की कैश काउ नहीं बनना चाहिए।

चुनी हुई सरकारें स्वाभाविक रूप से ज़्यादा खर्च, कम उधारी लागत और आसान फाइनेंसिंग पसंद करती हैं। यही वजह है कि मॉनेटरी इंस्टीट्यूशन्स को इंसुलेशन की ज़रूरत है।

FDI ट्रेंड्स और घरेलू इन्वेस्टर्स की भूमिका

रुपये की कहानी भारत की बाहरी फाइनेंसिंग चुनौती से भी जुड़ी है। ग्रॉस FDI इनफ्लो अच्छा दिख सकता है, लेकिन रिपैट्रिएशन, डिसइन्वेस्टमेंट और आउटवर्ड फ्लो की वजह से नेट FDI तेज़ी से कमज़ोर हुआ है। विदेशी कंपनियाँ और प्राइवेट इक्विटी इन्वेस्टर अच्छे वैल्यूएशन पर निकल रहे हैं।

भारतीय इक्विटी मार्केट कुछ हद तक इसलिए महंगे बने हुए हैं क्योंकि घरेलू SIP इनफ्लो मज़बूत और पावरफुल हो गए हैं। SIP की आदत फाइनेंशियलाइज़ेशन और मार्केट में घरेलू हिस्सेदारी के लिए अच्छी है। लेकिन इसने एक मज़बूत घरेलू बिड भी बनाई है जो बड़े FII आउटफ्लो के बावजूद मार्केट में तेज़ करेक्शन को रोकती है।

यह एक सेंसिटिव सवाल खड़ा करता है। क्या भारतीय घरेलू इन्वेस्टर, SIP और IPO सब्सक्रिप्शन के ज़रिए, विदेशी इन्वेस्टर के लिए इनडायरेक्टली फ़ायदेमंद एग्जिट को आसान बना रहे हैं? हाल के कई बड़े IPO में, जुटाए गए पैसे का एक बड़ा हिस्सा कंपनी के लिए नए कैपिटल में नहीं, बल्कि मौजूदा इन्वेस्टर द्वारा बिक्री के ऑफ़र में गया है। नए इन्वेस्टर वादा खरीदते हैं; पुराने इन्वेस्टर कैश ले लेते हैं। यह गैर-कानूनी नहीं है। मार्केट ऐसे ही काम करते हैं। लेकिन जब यह आम हो जाता है, तो इसकी जांच होनी चाहिए।

कई हाई-प्रोफाइल विदेशी कंपनियां भी भारत से बाहर निकली हैं या आंशिक रूप से बाहर निकली हैं: होल्सिम, फोर्ड, हार्ले-डेविडसन, सिटीबैंक का रिटेल बिजनेस, मेट्रो एजी, जीएम, केयर्न, लाफार्ज, वोडाफोन की कहानी के कुछ हिस्से, डिज्नी की रीस्ट्रक्चरिंग, व्हर्लपूल का कमजोर होना, और अन्य।

हर मामले की अपनी व्याख्या है। लेकिन कुल मिलाकर, वे एक बड़ी बेचैनी की ओर इशारा करते हैं। भारत एक बाजार के रूप में आकर्षक है, लेकिन निर्माण, संचालन और पूंजी बनाए रखने के लिए हमेशा एक आसान जगह नहीं है।

इसका मतलब यह नहीं है कि विदेशी विश्वास गायब हो गया है। गूगल की डेटा सेंटर योजनाएं, मेटा और गूगल का जियो में निवेश, और अन्य रणनीतिक निवेश दिखाते हैं कि वैश्विक पूंजी अभी भी भारत में एक्सपोजर चाहती है। लेकिन डिजिटल पैमाने के लिए भारत में प्रवेश करने और गहन विनिर्माण के लिए धैर्यवान पूंजी लगाने में अंतर है। भारत को टिकाऊ एफडीआई की जरूरत है, न कि केवल मूल्यांकन-संचालित प्रवेश और निकास की। यह तेल पर निर्भरता, सोने के इंपोर्ट, बाहरी फाइनेंसिंग की कमी, पोर्टफोलियो फ्लो, घरेलू मार्केट वैल्यूएशन और बिजनेस करने में भरोसे को दिखाता है। RBI रास्ते को आसान बना सकता है, लेकिन वह हमेशा के लिए रास्ता नहीं बदल सकता।