भारत की क्रेडिट पॉलिसी से बढ़ा विदेशी मुद्रा प्रवाह, अर्थव्यवस्था को मिला सहारा

FPI, ECB और FCNR (B) डिपॉज़िट के लिए इंसेंटिव की कई लेयर्स वाले इस 'ट्रिपल संडे' (तीन तरह के फ़ायदों) को कैसे समझा जाए? अब तक यही माना जाता रहा है कि अर्थव्यवस्था की बाहरी स्थिति काफ़ी मज़बूत है और रिज़र्व से 11 महीने का इंपोर्ट कवर हो सकता है। स्थिति 2013 जैसी बिल्कुल नहीं थी, जब कड़े कदम उठाने पड़े थे। फिर भी, यह ऑफ़र उम्मीद से कहीं बेहतर था और निश्चित रूप से विदेशी मुद्रा भंडार को बढ़ाने में मदद करेगा।

आइए, इन्हें एक-एक करके देखते हैं। FPI पर टैक्स सिस्टम को तर्कसंगत बनाना बहुत ज़रूरी था। इन्वेस्टर्स पर उनके मूल देश में टैक्स लगना चाहिए, इसलिए कैपिटल गेन्स टैक्स और ब्याज पर टैक्स को हटाना सही लगता है।

असल में, डेट पर मिलने वाले ब्याज पर विदहोल्डिंग टैक्स लगाना उलझन भरा होता है। ऐसा इसलिए है क्योंकि इसे उस देश में एडजस्ट नहीं किया जा सकता जहाँ इन्वेस्टर्स को टैक्स देना होता है।

इसके अलावा, टैक्स रुपये की वैल्यू पर दिया जा रहा था जबकि पैसा डॉलर में वापस भेजा जा रहा था, जिससे रुपये की वैल्यू गिरने पर नुकसान हो सकता था। असल में, ग्लोबल नियम यह है कि ऐसी इनकम पर मूल देश में ही टैक्स लगता है। यह FPI की लंबे समय से चली आ रही मांग थी जिसे आखिरकार मान लिया गया है। इसलिए, यह कदम RBI की विदेशी मुद्रा भंडार बढ़ाने की सोच के अनुरूप था।

FPI के नज़रिए से यह कदम सकारात्मक है। इसे ज़्यादा समय वाली FAR (पूरी तरह से एक्सेस करने योग्य रूट) सिक्योरिटीज़ तक बेहतर पहुँच के साथ जोड़ा गया है। हालाँकि यह सच है कि GSecs में लिक्विडिटी आम तौर पर कुछ ही पेपर्स तक सीमित होती है, लेकिन ग्लोबल बॉन्ड इंडेक्स इस सेगमेंट में निवेश के और प्रवाह का संकेत देते हैं। यहीं पर इनफ़्लो में काफ़ी बढ़ोतरी हो सकती है।

लेकिन एक और बात जो असर डालेगी, वह यह है कि इन्वेस्टर्स अपने पोर्टफोलियो में कैसे विविधता लाते हैं। पश्चिमी देशों में ब्याज दरें बढ़ने वाली हैं, ऐसे में भारतीय बाज़ार एक विकल्प होगा। यहाँ रुपये की स्थिरता महत्वपूर्ण है क्योंकि पिछले साल रुपये में लगभग 10% की गिरावट के कारण वास्तविक रिटर्न बहुत कम रहा होगा। यह उन लोगों के लिए भी सकारात्मक होगा जो उन ग्लोबल इंडेक्स में निवेश कर रहे हैं जिनका भारतीय बॉन्ड हिस्सा हैं। दूसरा, RBI ने PSU को ECB मार्केट से 1.5% के स्वैप रेट पर उधार लेने की इजाज़त देने का फ़ैसला किया है, बशर्ते ये दिसंबर के आखिर से पहले लिए जाएं। यह रेट मार्केट के फ़ॉरवर्ड रेट से लगभग 50% कम है। यह कदम दिलचस्प है क्योंकि पहली बार RBI इन उधारों की हेजिंग लागत का कुछ हिस्सा उठा रहा है। पहले हमें लगभग $60 बिलियन मिले थे, और अगर ऐसा फिर से होता है, तो रिज़र्व के नज़रिए से यह काफ़ी अहम होगा।

हालांकि, हैरानी की बात यह है कि इसका फ़ायदा सिर्फ़ PSU को मिल रहा है, सभी कंपनियों को नहीं। चूंकि यह सिर्फ़ PSU तक सीमित है, इसलिए आने वाली रक़म काफ़ी कम हो सकती है, बशर्ते वे अगले कुछ महीनों में ही उधार ले लें। असल में, उधार आम तौर पर किसी इन्वेस्टमेंट प्रोजेक्ट से जुड़ा होता है, इसलिए इसके रिस्पॉन्स का इंतज़ार करना होगा। आदर्श रूप से, यह फ़ायदा सभी उधार लेने वालों को मिलना चाहिए था, क्योंकि मकसद देश के लिए ज़्यादा विदेशी मुद्रा जुटाना है।

तीसरा ऐलान यह है कि RBI 30 सितंबर से पहले जुटाए गए नए FCNR (B) डिपॉज़िट (3 और 5 साल की अवधि वाले) पर स्वैप या हेज लागत उठाएगा। यह ECB वाले ऐलान जैसा ही है। बैंकों को ऐसे डिपॉज़िट पर ज़्यादा रेट देने के बारे में फ़ैसला लेना होगा। अभी, कर्व उल्टा (इनवर्टेड) ​​है, जिसमें 1 साल के डिपॉज़िट पर 3 या 5 साल के मुक़ाबले ज़्यादा रेट मिलता है। इसकी वजह साफ़ है—बैंक ज़्यादा लागत पर लंबे समय के लिए फ़ंड लॉक नहीं करना चाहते। लेकिन अगर RBI 3% जैसी हेजिंग लागत उठाता है, तो निश्चित रूप से फ़ायदा होगा। साथ ही, ऐसे फ़ंड पर CRR और SLR लागू नहीं होंगे, जहां अवसर लागत (opportunity cost) 30 से 40 bps के बीच हो सकती है। बैंकों के लिए फ़ंड के ये अच्छे स्रोत हैं, क्योंकि कार्ड रेट ही अंतिम लागत होगी।

यहां फ़ंड के प्रवाह के मामले में ज़्यादा निश्चितता हो सकती है, क्योंकि ये डिपॉज़िट परिभाषा के अनुसार करेंसी रिस्क से सुरक्षित होते हैं। असल बात यह है कि इनकी कीमत इस तरह तय की जाए कि NRI को इनमें निवेश करना आकर्षक लगे। US का 5-साल का ट्रेज़री बॉन्ड लगभग 4.30% रिटर्न देता है। एक ऑनलाइन बैंक 3.75% से 4.25% की दर पर डिपॉज़िट की सुविधा दे सकता है, जबकि कॉर्पोरेट बॉन्ड पर यह दर 5% से 5.25% तक हो सकती है। ज़्यादा रिटर्न देने वाले कॉर्पोरेट बॉन्ड 6.5% से 8.5% तक का रिटर्न दे सकते हैं, लेकिन इनमें जोखिम भी ज़्यादा होता है। इसलिए, बैंकों को RBI के 'ऑल्टरनेटिव रेफरेंस रेट + 350 bps' वाले नियम का पालन करते हुए डिपॉज़िट की सही कीमत तय करनी होगी। SOFR के लगभग 3.5% होने पर, यह दर 7% तक जा सकती है। बैंक अपनी पेशकश तय करते समय इस लागत की तुलना अपनी फंड की लागत से करेंगे। RBI के नज़रिए से, किसी भी तरह का इनफ़्लो विदेशी मुद्रा भंडार (फॉरेक्स रिज़र्व) को बढ़ाएगा।

इसलिए, RBI ने 2014 जैसी घबराहट पैदा किए बिना विदेशी मुद्रा भंडार बढ़ाने की यह योजना बहुत समझदारी से तैयार की है। यह मानते हुए कि विदेशी मुद्रा भंडार मज़बूत है, ये उपाय बाहरी खाते (एक्सटर्नल अकाउंट) में बिना किसी हलचल के बढ़ोतरी करते हैं।

इसलिए, RBI ने 2014 के उलट, बिना किसी घबराहट के माहौल बनाए विदेशी मुद्रा भंडार (forex reserves) को बढ़ाने की यह योजना बहुत चतुराई से तैयार की है। यह मानते हुए कि विदेशी मुद्रा भंडार पहले से ही मजबूत है, ये उपाय बाहरी खाते (external account) में बिना किसी हलचल के अतिरिक्त फंड जोड़ने का काम करते हैं।

इन फंड्स के आने का असर निश्चित रूप से 'बैलेंस ऑफ़ पेमेंट्स' (भुगतान संतुलन) पर सकारात्मक होगा। इससे अतिरिक्त $40-50 बिलियन का फंड आ सकता है, जिससे विदेशी मुद्रा भंडार और मजबूत होगा। बदले में, इससे एक्सचेंज रेट में होने वाले उतार-चढ़ाव को नियंत्रित करने में मदद मिलेगी। दिलचस्प बात यह है कि पॉलिसी वाले दिन इन उपायों की घोषणा का असर काफी रहा, जिससे रुपया लगभग 35 पैसे मजबूत होकर ₹94.40/$ के स्तर पर पहुंच गया। एक बार जब फंड आना शुरू हो जाएगा, तो करेंसी में और स्थिरता आ सकती है।