एक गतिरोधक ऋण संकट का जादू करने के लिए एक कयामत पाश की अपेक्षा करें

जनवरी 2022 में, जब यूएस के 10-वर्षीय ट्रेजरी बॉन्ड पर प्रतिफल अभी भी लगभग 1% था और जर्मन बंड पर -0.5% था, तो मैंने चेतावनी दी थी कि स्टॉक और बॉन्ड दोनों के लिए मुद्रास्फीति खराब होगी। उच्च मुद्रास्फीति उच्च बांड प्रतिफल को बढ़ावा देगी, जो बदले में लाभांश के लिए छूट कारक बढ़ने के कारण शेयरों को नुकसान पहुंचाएगी। लेकिन 'सुरक्षित' बांडों पर उच्च प्रतिफल का मतलब प्रतिफल और बांड की कीमतों के बीच विपरीत संबंध के कारण उनकी कीमत में भी गिरावट होगी।

ऐसा लगता है कि यह मूल सिद्धांत, जिसे 'अवधि जोखिम' के रूप में जाना जाता है, कई बैंकरों, निश्चित आय वाले निवेशकों और बैंक नियामकों पर खो गया है। 2022 में बढ़ती मुद्रास्फीति के कारण उच्च बॉन्ड प्रतिफल हुआ, 10-वर्षीय ट्रेजरी ने S&P 500 (-15%) की तुलना में अधिक मूल्य (-20%) खो दिया, और डॉलर या यूरो में मूल्यवर्गीकृत लंबी अवधि की निश्चित-आय संपत्ति वाले किसी को भी छोड़ दिया गया बैग पकड़े हुए। इन निवेशकों के लिए परिणाम गंभीर रहे हैं। 2022 के अंत तक, अमेरिकी बैंकों की प्रतिभूतियों पर अचेतन घाटा 620 बिलियन डॉलर तक पहुंच गया था, जो कि उनकी 2.2 ट्रिलियन डॉलर की कुल पूंजी का लगभग 28% था।

मामले को बदतर बनाते हुए, उच्च ब्याज दरों ने बैंकों की अन्य संपत्तियों के बाजार मूल्य को भी कम कर दिया है। यदि आप 10 साल का बैंक ऋण लेते हैं, जब लंबी अवधि की ब्याज दरें 1% होती हैं, और वे दरें 3.5% तक बढ़ जाती हैं, तो उस ऋण का मूल्य गिर जाएगा। इसके लिए लेखांकन का अर्थ है कि अमेरिकी बैंकों का अप्राप्त घाटा वास्तव में $1.75 ट्रिलियन या उनकी पूंजी का 80% है। इन नुकसानों की अचेतन प्रकृति केवल नियामक शासन की एक कलाकृति है, जो बैंकों को बाजार मूल्य के बजाय उनके अंकित मूल्य पर प्रतिभूतियों और ऋणों को महत्व देने की अनुमति देती है। उनकी पूंजी की गुणवत्ता को देखते हुए, अधिकांश अमेरिकी बैंक तकनीकी रूप से दिवालिएपन के करीब हैं और सैकड़ों पूरी तरह से दिवालिया हैं।

यह सुनिश्चित करने के लिए, बढ़ती मुद्रास्फीति बैंक देनदारियों (जमाओं) के सही मूल्य को कम कर देती है, जिससे उनकी 'डिपॉजिट फ्रैंचाइजी' बढ़ जाती है, एक ऐसी संपत्ति जो उनकी बैलेंस शीट पर नहीं होती है। चूंकि बैंक अभी भी अपनी अधिकांश जमा राशियों पर लगभग 0% का भुगतान करते हैं, भले ही रातोंरात दरें 4% या उससे अधिक हो गई हों, ब्याज दरें अधिक होने पर इस परिसंपत्ति का मूल्य बढ़ जाता है। दरअसल, कुछ अनुमान बताते हैं कि बढ़ती दरों ने अमेरिकी बैंकों के कुल जमा-फ्रैंचाइज़ी मूल्य में लगभग 1.75 ट्रिलियन डॉलर की वृद्धि की है। लेकिन यह संपत्ति तभी मौजूद होती है जब दरों में वृद्धि के रूप में जमा राशि बैंकों के पास रहती है, और अब हम सिलिकॉन वैली बैंक और अन्य अमेरिकी क्षेत्रीय बैंकों से जानते हैं कि इस तरह की स्थिरता आश्वासन से बहुत दूर है। यदि जमाकर्ता पलायन करते हैं, तो जमा मताधिकार वाष्पित हो जाता है, और प्रतिभूतियों पर अचेतन नुकसान का एहसास होना चाहिए क्योंकि बैंक उन्हें निकासी मांगों को पूरा करने के लिए बेचते हैं। दिवालियापन तब अपरिहार्य हो जाता है।

इसके अलावा, डिपॉजिट-फ्रैंचाइज़ी का तर्क मानता है कि अधिकांश जमाकर्ता मूक हैं और अपने पैसे को 0% ब्याज वाले खातों में रखेंगे, जब वे सुरक्षित मनी-मार्केट फंड में 4% या उससे अधिक कमा सकते हैं जो अल्पकालिक ट्रेजरी में निवेश करते हैं। लेकिन, फिर से, हमने देखा कि जमाकर्ता इतने आत्मसंतुष्ट नहीं हैं। जमाराशियों की लगातार उड़ान शायद जमाकर्ताओं की उच्च रिटर्न की खोज से प्रेरित हो रही है क्योंकि उनकी जमा की सुरक्षा के बारे में उनकी चिंताएं हैं।

संक्षेप में, पिछले 15 वर्षों से गैर-कारक होने के बाद, बैंक जमा की ब्याज दर संवेदनशीलता प्रमुखता पर लौट आई है। बैंकों ने एक पूर्वाभास योग्य अवधि जोखिम ग्रहण किया क्योंकि वे अपने शुद्ध-ब्याज मार्जिन को कम करना चाहते थे। उन्होंने इस तथ्य पर कब्जा कर लिया कि सरकारी बॉन्ड और बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों पर पूंजीगत शुल्क शून्य थे, लेकिन ऐसी संपत्तियों पर नुकसान को बाजार में चिह्नित नहीं किया जाना था। नियामकों ने बैंकों को यह देखने के लिए तनाव परीक्षण के अधीन नहीं किया कि वे तेजी से बढ़ती ब्याज दरों के परिदृश्य में कैसे प्रदर्शन करेंगे।

अब जबकि ताश के पत्तों का यह घर ढह रहा है, क्षेत्रीय बैंकों की भूमिका को देखते हुए, बैंकिंग तनाव के कारण होने वाली क्रेडिट की कमी वास्तविक अर्थव्यवस्था के लिए एक कठिन स्थिति पैदा करेगी। केंद्रीय बैंक न केवल एक दुविधा का सामना करते हैं, बल्कि एक दुविधा का भी सामना करते हैं। हाल के नकारात्मक कुल आपूर्ति झटकों के कारण, ब्याज दर में वृद्धि के माध्यम से मूल्य स्थिरता प्राप्त करना एक कठिन लैंडिंग (मंदी और उच्च बेरोजगारी) के जोखिम को बढ़ाने के लिए बाध्य था। लेकिन इस व्यापार-बंद में गंभीर वित्तीय अस्थिरता का जोखिम भी शामिल है।

उधारकर्ता नई उधारी और मौजूदा देनदारियों पर बढ़ती दरों का सामना कर रहे हैं जो परिपक्व हो चुकी हैं और जिन्हें रोल ओवर करने की आवश्यकता है। लेकिन लंबी अवधि की दरों में वृद्धि से लंबी अवधि की संपत्ति रखने वाले लेनदारों को भारी नुकसान हो रहा है। नतीजतन, अमेरिकी अर्थव्यवस्था एक ऋण जाल में गिर रही है, उच्च सार्वजनिक घाटे और ऋण के कारण मौद्रिक नीति पर राजकोषीय प्रभुत्व है, और उच्च निजी ऋण मौद्रिक और नियामक प्राधिकरणों पर वित्तीय प्रभुत्व का कारण बन रहे हैं।

जैसा कि मैंने लंबे समय से चेतावनी दी है, वित्तीय मंदी से बचने के लिए केंद्रीय बैंक इस दुविधा का सामना कर रहे हैं (मौद्रिक-नीति के सामान्यीकरण को कम करके) मिटा देंगे, और मुद्रास्फीति की उम्मीदों को कम करने के लिए मंच तैयार किया जाएगा। केंद्रीय बैंकों को यह सोचकर खुद को धोखा नहीं देना चाहिए कि वे अभी भी किसी तरह के अलगाव सिद्धांत (वित्तीय स्थिरता के लिए तरलता समर्थन का उपयोग करते हुए मुद्रास्फीति के खिलाफ दरों में वृद्धि) के माध्यम से मूल्य और वित्तीय स्थिरता दोनों प्राप्त कर सकते हैं। कर्ज के जाल में, उच्च नीति चूहा

source: livemint