FM के लिए चुनौती: ‘गोल्डीलॉक्स’ मृगतृष्णा से सावधान रहें

1 फरवरी को, फाइनेंस मिनिस्टर अगले फिस्कल ईयर का यूनियन बजट ऐसे मैक्रोइकोनॉमिक बैकग्राउंड में पेश करेंगे, जिससे दुनिया जलेगी। IMF जैसे बड़े इंस्टीट्यूशन ने इंडिया के ग्रोथ फोरकास्ट को ऊपर की ओर रिवाइज़ किया है। तिमाही GDP नंबर ऊपर की ओर मोमेंटम दिखाते हैं। और कंज्यूमर इन्फ्लेशन बहुत कम लेवल पर आ गई है, RBI के कम्फर्ट बैंड से भी नीचे।

स्वीट स्पॉट का भ्रम

हाई ग्रोथ और कम इन्फ्लेशन का यह कॉम्बिनेशन एक “स्वीट स्पॉट” है जिसे गोल्डीलॉक्स इकॉनमी कहते हैं। लालच यह नतीजा निकालने का है कि मैक्रोइकोनॉमिक मैनेजमेंट ठीक है और पॉलिसी का काम बस ट्रैजेक्टरी को बनाए रखना है।

हालांकि, इसे और ध्यान से पढ़ने की ज़रूरत है। इसलिए नहीं कि हेडलाइन नंबर “गलत” हैं, बल्कि इसलिए कि उन्हें बनाने वाली ताकतें असमान हैं, पोटेंशियली रिवर्सिबल हैं, और ग्रोथ के साथ पूरी तरह से अलाइन नहीं हैं जो सबको साथ लेकर चलने वाली खुशहाली की ओर ले जाती है। इसलिए बजट को मौजूदा कॉन्फ़िगरेशन को नींव को मजबूत करने के लिए एक विंडो के रूप में देखना चाहिए, न कि आराम करने के कारण के रूप में।

कम इन्फ्लेशन के पीछे क्या है

पहला मुद्दा मौजूदा “कम इन्फ्लेशन” को समझना है। अक्टूबर 2025 में, महंगाई 0.25 परसेंट जितनी कम थी। इस डिसइन्फ्लेशन का एक बड़ा हिस्सा खाने की चीज़ों की कीमतों से समझा जा सकता है, जो अक्टूबर 2024 में डबल-डिजिट महंगाई से एक साल बाद पूरी तरह से डिफ्लेशन में चली गई हैं, जो नेगेटिव 5 परसेंट हो गई हैं। CPI बास्केट में खाने की चीज़ों का वज़न ज़्यादा है, और इसीलिए यह कम है। यह कंजम्प्शन की सच्चाई अभी भी खाने की महंगाई पर हावी है। खाने और फ्यूल के अलावा “कोर” महंगाई लगातार ज़्यादा रही है, करीब 4 परसेंट।

यह कम CPI महंगाई हमें खेती के प्राइस साइकिल, सप्लाई की स्थिति और कमज़ोर अंदरूनी डिमांड के बारे में ज़्यादा बताती है।

इसीलिए मॉनेटरी पॉलिसी की बहस में खुशी नहीं, बल्कि सावधानी का एक अजीब सा भाव है। RBI की मॉनेटरी पॉलिसी कमेटी के एक सदस्य ने तर्क दिया कि “बहुत कम” महंगाई एक डेवलपिंग देश के लिए अच्छी नहीं हो सकती है, क्योंकि यह कमज़ोर डिमांड का लक्षण हो सकती है। फिस्कल पॉलिसी बनाने में भी इस चेतावनी पर ध्यान देने की ज़रूरत है। कम महंगाई मुख्य रूप से खेती की कीमतों के स्थिर या गिरने से होने का मतलब यह नहीं है कि यह बनी रहेगी।

गांव की मज़दूरी और मांग में कमी

दूसरा मुद्दा खेती की मज़दूरी है। खाने की चीज़ों में कमी से CPI कम होता है, लेकिन इससे किसानों की इनकम भी कम हो सकती है। इसलिए, खाने की चीज़ों में कम महंगाई गांव की परेशानी के साथ हो सकती है क्योंकि खाने के प्रोड्यूसर को उतना फ़ायदा नहीं होता।

यह बजट के लिए ज़रूरी हो जाता है क्योंकि ज़्यादा ग्रोथ का भरोसा इस बात पर निर्भर करता है कि मांग बड़े पैमाने पर हो। अगर गांव की इनकम और मज़दूरी स्थिर रहती है, तो खपत कमज़ोर रहती है। अगर खपत कमज़ोर है, तो प्राइवेट इन्वेस्टमेंट के तेज़ी पकड़ने की कम वजह होती है। इसलिए, अभी के समय को सिर्फ़ "मैक्रो स्टेबिलिटी हासिल हुई" के तौर पर नहीं देखना चाहिए, बल्कि इस बात के एक संभावित संकेत के तौर पर देखना चाहिए कि ग्रोथ प्रोसेस एक जैसा नहीं है — कुछ हिस्सों में मज़बूत, दूसरों में कमज़ोर।

एक ज़रूरी चेतावनी का संकेत, और शायद सबसे बड़ी चिंता, गांव की मज़दूरी में कमज़ोर ग्रोथ का बने रहना है। गांव की मज़दूरी के ट्रेंड के एनालिसिस से पता चलता है कि कई सालों में, नॉमिनल गांव की मज़दूरी में मामूली बढ़ोतरी हुई है, लेकिन असली मज़दूरी लंबे समय तक स्थिर से नेगेटिव रही है। जब खाने की चीज़ों की कीमतें तेज़ी से बढ़ रही थीं, जैसा कि 2023-24 में हुआ, तो वे नॉमिनल मज़दूरी में मामूली बढ़ोतरी को खत्म कर रही थीं, जिससे असली मज़दूरी स्थिर बनी हुई थी। कोविड पीरियड से पहले से ही कई सालों से असली ग्रामीण मज़दूरी में ठहराव है।

इसके दो कारण हो सकते हैं। पहला, लेबर सप्लाई बढ़ी है — जिसमें महिला लेबर फ़ोर्स की बढ़ती भागीदारी भी शामिल है। यह ग्रामीण संकट और घरेलू इनकम बढ़ाने की ज़रूरत दोनों के कारण है। यह ध्यान देने वाली बात है कि NREGA के तहत बनाए गए 57 परसेंट रोज़गार महिलाओं ने लिए। दूसरा, हाल के सालों में भारत की ग्रोथ कम लेबर-इंटेंसिव रही है। आउटपुट में बढ़ोतरी कैपिटल खर्च में ज़बरदस्त बढ़ोतरी के कारण हुई, ज़्यादातर पब्लिक सेक्टर द्वारा। रोज़गार और मज़दूरी मोलभाव करने की पावर में उसी अनुपात में बढ़ोतरी के बिना भी आउटपुट बढ़ सकता है। बजट में ग्रामीण कमाई को एक मुख्य मैक्रो वेरिएबल के तौर पर देखना चाहिए।

बाहरी रिस्क और नॉमिनल ग्रोथ

तीसरी चिंता बाहरी है: रुपये की तुलनात्मक कमज़ोरी और इम्पोर्टेड इन्फ्लेशन का छिपा हुआ रिस्क। CPI इन्फ्लेशन ज़ीरो के करीब रहने के बावजूद रुपये की कीमत कम हुई है। तुरंत सवाल यह है कि पास-थ्रू धीमा क्यों रहा है।

इसका एक जवाब यह है कि फ़ूड डिफ्लेशन — एक घरेलू घटना — CPI स्टोरी पर हावी रही है, और कच्चे तेल की कीमतें तुलनात्मक रूप से स्थिर रही हैं। लेकिन आज का धीमा पास-थ्रू कल के धीमे पास-थ्रू की गारंटी नहीं देता। खेती की कीमतें तेज़ी से बदल सकती हैं, और मेटल और कीमती मेटल की कीमतों का दबाव लागत और महंगाई की उम्मीदों पर पड़ सकता है। जब खाने की महंगाई एक ऊंचे पॉजिटिव नंबर से नेगेटिव नंबर पर आती है, तो अगले साल की तुलना में बेस इफ़ेक्ट के कारण रिबाउंड दिखने की ज़्यादा संभावना होती है। इसके अलावा, CPI बास्केट में बदलाव होना तय है। बजट के मैक्रो अंदाज़े इस उम्मीद के आस-पास नहीं होने चाहिए कि 0–2 परसेंट महंगाई एक “नया नॉर्मल” है।