Jane Street का 'बेसिक आर्बिट्रेज' बचाव क्यों काम नहीं आता?

Business व्यापार:भारत के पूंजी बाजार नियामक, सेबी ने पिछले हफ्ते ट्रेडिंग फर्म जेन स्ट्रीट के खिलाफ अपने चौंकाने वाले आदेश से वैश्विक वित्तीय मीडिया की सुर्खियाँ बटोरीं। इस आदेश में न्यूयॉर्क स्थित इस हाई-फ़्रीक्वेंसी ट्रेडिंग फर्म पर भारतीय शेयर और डेरिवेटिव बाजारों में हेराफेरी करके भारी मुनाफा कमाने की "भयावह योजना" चलाने का आरोप लगाया गया है। इसने जेन स्ट्रीट समूह को शेयर बाजार में किसी भी गतिविधि से प्रतिबंधित कर दिया है और उसे 4,843 करोड़ रुपये की "अवैध कमाई" वापस करने को कहा है। वैश्विक बाजारों को जिस बात ने चौंका दिया है, वह है सेबी द्वारा कथित "हेरफेर" को साबित करने के लिए प्रस्तुत किए गए विस्तृत विवरण का ढेर।

इस लेखन के समय तक, जेन स्ट्रीट ने भारत के प्रतिभूति अपीलीय न्यायाधिकरण में इस आदेश का विरोध नहीं किया है। लेकिन इसने आरोपों से इनकार किया है और कर्मचारियों को एक आंतरिक ज्ञापन भेजा है; इस लीक ज्ञापन से उसके बचाव की कुछ रूपरेखाएँ समझी जा सकती हैं।

मेमो से एक प्रासंगिक अंश इस प्रकार है:

"आदेश में कहा गया है कि 17 जनवरी, 2024 को ट्रेडिंग के पहले आठ मिनटों पर विचार करना 'विशेष रूप से शिक्षाप्रद' है ताकि हमारी विकल्प रणनीति, जिसे 'इंट्रा-डे इंडेक्स मैनिपुलेशन' कहा जाता है, के 'उद्देश्य और डिज़ाइन' को समझा जा सके। ये आठ मिनट बुनियादी इंडेक्स आर्बिट्रेज ट्रेडिंग को दर्शाते हैं, जिसे आप में से कई लोग वित्तीय बाजारों के एक मूल और सामान्य तंत्र के रूप में जानते होंगे जो संबंधित उपकरणों की कीमतों को एक समान बनाए रखता है। कोई भी आसानी से देख सकता है कि विकल्प बाजारों में परिलक्षित बैंकनिफ्टी इंडेक्स (ब्लूमबर्ग पर NSEBANK इंडेक्स) की कीमत और स्टॉक स्तरों द्वारा निहित कीमत के बीच एक बड़ा अंतर था। जेन स्ट्रीट (संभवतः अन्य बाजार सहभागियों के साथ) ने उस अंतर को पाटने और दोनों बाजारों को एक-दूसरे के और अधिक अनुरूप लाने के अनुरूप दिशा में कारोबार किया।"

सरल शब्दों में, जेन स्ट्रीट का दावा है कि वह केवल इंडेक्स आर्बिट्रेज ट्रेडिंग कर रही थी, यानी लिक्विड ऑप्शन मार्केट और कम लिक्विड कैश और फ्यूचर्स मार्केट में दर्शाए गए शेयर की कीमत के बीच मूल्य अंतर होता है, और जेन स्ट्रीट जैसी कंपनियां इस अंतर को पाटने के लिए आर्बिट्रेज ट्रेडिंग करती हैं।

आर्बिट्रेज ट्रेडिंग का मतलब है उसी शेयर या उसके डेरिवेटिव समकक्ष को ऐसे बाजार में खरीदना जहाँ वह सस्ता हो और उसे वहाँ बेचना जहाँ वह महंगा हो। लेकिन सेबी विस्तृत आंकड़ों के आधार पर तर्क दे रहा है कि जेन स्ट्रीट ने केवल कैश और ऑप्शन मार्केट में विपरीत रुख नहीं अपनाया। जेन स्ट्रीट (जेएस) ने शेयरों की कीमतों को ऑप्शन मार्केट में अपनी स्थिति के अनुकूल दिशा में बढ़ने के लिए मजबूर किया और यह सुनिश्चित किया कि वे लाभदायक बनें। दूसरे शब्दों में, उसने कीमतों में हेरफेर किया।

सेबी दो प्रकार की हेरफेर रणनीतियों की ओर इशारा करता है। आइए जेएस मेमो में उल्लिखित रणनीति, "इंट्राडे इंडेक्स हेरफेर रणनीति" पर नज़र डालें, जिसके बारे में सेबी का कहना है कि जेन स्ट्रीट ने 17 जनवरी, 2024 और 14 अन्य दिनों में ऐसा किया। दिन के पहले पहर में, जेएस समूह ने बैंक निफ्टी इंडेक्स और उसके अंतर्निहित शेयरों को 4,370 करोड़ रुपये में खरीदा। इन घंटों में जब यह खरीदारी कर रहा था, तो इन शेयरों और वायदा कारोबार में बाजार-व्यापी सकल कारोबार मात्रा (जीटीवी) का 15%-25% हिस्सा इसका था। वास्तव में, इसका कारोबार दूसरे सबसे बड़े व्यापारी से 3 से 4 गुना अधिक था।

दूसरे शब्दों में, जेन स्ट्रीट समूह न केवल नकद बाजार में शेयर खरीद रहा था, बल्कि शेयर की कीमतों को भी ऊपर ले जा रहा था, और बैंक निफ्टी इंडेक्स भी ऊपर की ओर बढ़ रहा था, जिससे खुदरा निवेशक विकल्प बाजार में लॉन्ग पोजीशन (यानी कॉल खरीदना और पुट बेचना) लेने के लिए प्रेरित हो रहे थे। साथ ही, बाजार को स्पष्ट रूप से अनजान, जेएस विकल्प बाजार में बैंक निफ्टी इंडेक्स पर पुट खरीदकर और कॉल बेचकर 32,115 करोड़ रुपये की भारी शॉर्ट पोजीशन ले रहा था।